上港集团:货量利润稳定增长,收购同盛资产或将捆绑国企改革

事件:公司披露三季报:前3 季度上港吞吐量增长0.6%至4.08 亿吨,其中集装箱吞吐量增长5.1%至2645 万标箱,实现业务收入人民币214 亿元,同比增长1.35%,公司实现净利46.8 亿元,同比增长18%,符合市场预期。

    点评:并表公司发生变化致使收入下滑,利润增量主要由集运装卸业务贡献:公司港口业务主要由集装箱装卸业务驱动,前3季度公司收入增速1.35%,明显低于货量增长5.1%,部分是因为2013 年2 月1 日不再将“中建港务建设有限公司”纳入合并报表范围后基数原因所导致,由于成本项控制得当(营业成本同比下滑3%,三费项目保持稳定),公司营业利润、净利润分别增长16%和18%。

    集团强化产融结合,投资收益持续增长。中国对上海的定位是航运金融中心,港口和金融的结合是集团的长期战略,2013年公司入主上海银行,1H2014 公司5.2 亿的投资收益中有3.8 亿来自上海银行,前3 季度上海银行的投资收益达5.5 亿,年化后预计贡献7-8 亿利润,10 月17 日公司公告将参与上海银行1 亿股的定增,预计未来收益仍将进一步提升,同时公司目前有三大地产项目,分别是北外滩的汇山、海门路项目以及吴淞口的“上港滨江城”项目,预计未来6-8 年将持续贡献利润,目前公司位于北外滩汇山地块的项目进展良好,预计未来地产板块的投资收益将有所增加。

    自贸区跨境电商方兴未艾,公司有望切入物流配套领域。跨境电商试点目前已在包括上海自贸区内的五个口岸展开,传统的快件清关物流模式有望转化为海运仓库备货模式,随着试点范围和贸易量的不断增加,洋山保税港区的土地仓储以及物流设施将成为稀缺资源,上港有望借助该优势切入物流配套领域,包括搭建拼箱物流平台、分拨中心等等。

    同盛收购可能涉及洋山四期,国企改革或将配套设施:公司已公告收购第三大股东同盛集团港务相关资产,同盛资产主要包括港区配套服务及资产管理业务、物流及相关业务、配套房产建设业务及内河航道建设业务,我们判断港口和物流资产中主要标的应该包括洋山四期。此外,上港集团将是上海本地最先实施国企改革方案的公司之一,前期调研公司反馈改革将围绕以下几点展开:1)聚焦混合所有制,进一步完善公司的法人治理结构;2)在企业内部推行经理人契约制度,激发企业的营运效率;3)进一步深化股权激励制度,捆绑员工和企业的利益诉求;4)引入海外资本和人才,提升国际化视野;不排除本次收购将和混合所有制、员工股权计划捆绑实施。

    盈利预测与投资建议。主营改善叠加地产、上海银行带来的投资收益大幅增长,预计公司2014-2016 年净利润分别为62.9、68.7 和73.3 亿,折合EPS 分别为0.28、0.3 和0.32 元。在自贸区跨境物流和国企改革的良好预期下,我们认为公司合理的估值水平应该在22-25 倍之间,按14 年EPS 所对应的股价在6.2-7 元,维持“增持”评级。

    主要不确定因素。海外经济复苏的不确定性、自贸区政策落实低于预期