南京银行:业绩高增,拨备充分,重申推荐
季报摘要:
2014年1-3季度净利润42亿,同比增长22%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比44%、49%、58%。季报亮点:(1)净利息收入高增,净手续费收入高增。(2)拨备计提充分,增量拨备和存量拨备均有提升。季报不足:不良净生成率、关注类上行明显。
投资建议:
3季报收入、业绩高增,拨备充分,重申推荐。南京银行14年PE5.4X/PB0.9X,15年PE4.7X/PB0.8X,考虑融资,14年PE7.3X/PB1.0X,15年PE6.3X/PB0.8X,15年PB较城商行均值折价1%。中长期看,债券业务优势持续,扩张持续贡献业绩,成长性可期,持续看好。公司14年EPS1.80元/BVPS10.73元,15年EPS2.08元/BVPS12.83元,考虑融资14年EPS1.35元/BVPS10.05元,15年EPS1.56元/BVPS11.61元,按年底估值切换15%,6个月相对城商行给予5%溢价,给予目标价11.76元,对应14年PE8.8X/PB1.2X,15年PE7.6X/PB1.0X,估值有提升空间,“增持”评级。
点评:
净利息收入同比高增。
(1)前三季度净利息收入同比44%,量价齐升贡献业绩。利息收入同比增43%,利息支出同比42%。
(2)3 季度净利息收入环比增长5%,规模贡献较多,息差小幅上行。利息收入增4%,利息支出增4%。测算净息差2.66%,环比上行3bp,生息资产收益率和计息负债成本率基本平稳。规模环比增6%,债券投资增长较快,环比增17%,应收+买返环比增长10%,负债环比增6%,存款持平,债券发行增长较快。
净手续费收入同比高增,环比高增。(1)前三季度净手续费收入同比81%,占比13%,较去年底提升2 百分点。(2)3季度净手续费收入环比增长26%。
信用成本大幅提升,拨备存量大幅上行。1)3 季度资产减值损失环比多提47%。2)3 季度拨贷比3.04%,环比上季提升24bp,拨备覆盖率321.98%,环比提升20 百分点。3)拨贷比、拨备覆盖率均处行业较高水平。
关注类和不良净生成率上行。(1)3 季度不良率0.94%,环比微升2bp,不良余额环比增5.5%,3 季度关注类贷款占比2.51%,环比增44bp。(2)测算3 季度不良净生率1.64%,环比增20bp,3 季度核销贷款5.8 亿,单季核销转出率154%,核销力度相对2 季度有所加强。
费用增速较快。费用同比增长33%,成本收入比为26%,同比下行3 百分点。
资本略弱,静待定增。3 季度核心一级、一级资本充足率为8.62%,资本充足率10.80%,环比降16bp,17bp。3 季度风险资产环比7.2%。静态测算,80 亿定增完成,提升资本充足率2.24 百分点,补充后资本行业占优。
风险提示:宏观经济和监管政策。