海油工程:业绩略超预期,新签订单大幅增长,海外业务有望接力公司未来成长

事项:海油工程公告2014 年3 季报,1-3 季度营业收入153.07 亿元,同比上升18.41%;归属上市公司净利润25.93 亿元,同比上升95.03%;摊薄后每股收益0.59 元。

    简要评述:

    1. 公司业绩略超预期,应收账款大幅下降。2014年3季度单季收入55.17亿元,同比下降0.97%,净利润8.62亿元,同比上升69.06%,毛利率大幅提升是业绩略超预期的主要原因。前三季度经营现金流为净流入12.52亿元,同比下降36.84%,其中3季度单季为净流出3.21亿元;收现比为89.62%,同比下降3.76个百分点;应收账款为27.32亿元,较年初下降36.96%;存货为47.37亿元,较年初上升176.11%,主要原因是在建项目较多以及公司自制半成品较年初增加28.06亿元。

    2. 综合毛利率大幅提升,三费率上升,净利率提高。前三季度毛利率为27.33%,同比大幅上升8.73 个百分点,主要原因是公司提高资源使用效率,不断优化施工工艺,改进技术方案等降低了大量成本;三费率为6.23%,同比上升0.86个百分点,其中,研发费用加大导致管理费用率同比提高1.41 个百分点至5.65%。前三季度净利率为16.95%,同比上升6.62 个百分点。

    3. 盈利预测及估值。前三季度新签订单238.94 亿元,较去年同期增长139%,其中海外订单123.78 亿元,创历史新高。

    目前公司在手订单285.45 亿元,较为充裕,四季度公司将运行24 个项目,并且有潜在3 个项目可能启动,海外项目数量将逐步增加,我们认为未来海外业务将是较大看点,公司布局海外多年,依托巨大制造产能和性价比优势,开始逐渐在国际油气工程和建造服务产业链分工中形成一定的竞争优势,预计后续订单依然值得期待,海外业务有望成为公司业绩增长的新动力。我们预计2014-2015 年的每股收益分别为0.85 元和1.00 元。给予2014 年12-15 倍的PE,合理价值区间为10.20-12.75 元,维持 “买入”投资评级。

    4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风