华兰生物:扣非后净利润增长13.7%,积极拓展浆站资源,WHO疫苗认证在即

收入增长14%,扣非后净利润增长13.7%。2014 前三季度公司实现收入9,68亿,增长14%,净利润4.23 亿,增长20.6%,EPS0.73 元,扣非后净利润3.53亿,增长13.7%,基本符合预期。其中:三季度单季实现收入4.39 亿,增长27.9%,净利润1.37 亿,增长14.6%,扣非后净利润1.26 亿,增长29.3%。

    血制品业务稳定增长,流感疫苗三季度开始销售。我们预计:1)公司前三季度血制品业务保持稳定增长,收入约为9.5 亿左右;2)疫苗业务由于三季度流感疫苗开始销售,环比增速大幅提升,收入约为1.18 亿左右,预计2014 全年公司疫苗销售收入约与13 年的1.56 亿元销售额持平。WHO 流感疫苗认证已完成现场检查,预计将于近期收到最终审批结果,获批可能性大。

    浆站资源:自身增长+新建浆站+外延拓展。公司于2014 年上半年新开河南滑县与重庆云阳县浆站2 家,截止目前,公司拥有单采血浆站总计16 家(广西4 家,贵州1 家,河南3 家,重庆8 家);我们预计经过培,未来滑县有望成长为过70 吨、云阳有望成长为过40 吨的较大型浆站。公司新建浆站拓展加速,积极布局河南、重庆等地新浆站资源的拓展;同时外延并购态度逐渐转为积极稳健。

    单抗研发顺利推进,三单抗已报临床。公司成立合资公司拓展单抗制药业务。

    四个单抗品种中,赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀已申报临床。

    毛利率增长2 个百分点,期间费用率增长1.82 个百分点。2014 前三季度公司毛利率63.1%,增长1.49 个百分点。期间费用率16.83%,增加1.82 个百分点,其中:销售费用率4.96%,增长0.18 个百分点,管理费用率14.15%,增加1.57个百分点。每股净经营性现金流0.55 元,增长5.2%。公司增值税率从2014 年7 月1 日起由6%下调为3%,我们预计税率调整将对公司下半年业绩产生积极影响.

    企业质地优秀,新业务未来空间巨大。公司“新浆站开源、老浆站挖潜”,采浆量有较大提升潜力。疫苗出口与研发和单抗业务稳步推进,未来有望成为新增长点,公司发展值得期待。我们维持14-16 年EPS 1.02 元、1.25 元、1.52元,增长24%、23%、22%,对应预测市盈率31 倍,25 倍,21 倍,维持增持评级。