葛洲坝:内外兼修,混改与转型并进

本报告导读:

    公司采取内外兼修的改革模式,对内推进混改,对外转型绿色产业,提升业绩,维持增持评级,目标价5.5元。

    投资要点:

    推进混合所有制改革提升效绩,进军绿色产业引领未来。葛洲坝2014年前3季度归属净利润同比增30.5%,符合预期。期内房地产项目结算大幅度上升,助力业绩快速增长,后续公司采取内外兼修,创新突破,对内推行混合所有制,提升效绩;对外相关多元扩张,打开成长空间,维持2014/15年EPS0.46、0.55元盈利预测不变。考虑到当期央企改革盛行,公司进军绿色产业,给予2014年12倍PE,增持评级,维持目标价5.5元不变。

    项目回款放缓、地产投资加大,导致经营现金流净额减少。受宏观经济放缓影响,公司工程施工回款放缓,2014年Q3累计收现比为0.79,同比下降10.6pct。此外,公司看好重庆房地产市场,加大投资,8月与融创合拿3宗商住土地,支出16.7亿元,致使当期经营现金流净值为负。

    订单维持稳定增长,国际工程预发力。公司前3季新签订单980亿元,同比增17.5%,单季同比增32%,订单维持高速增长,其中公司前3季度新签国际工程合同427.6亿元,同比增11.3%,占新签合同比例上升2.7pct。报告期内,公司在哥伦比亚和塔吉斯坦两地新增营业机构,开拓当地市场。未来,葛洲坝将继续发挥工程施工优势,开展海扩张,维持订单增长。

    绿色产业平台已建立,前海尝试污水治理。公司顺利绿色发展机遇,迈向新兴产业转型,现已完成再生资源、新能源业务的布局。近期,公司又在前海设立葛洲坝绿源科技公司,涉足污水、污泥、污土的治理和资源化利用领域。后续,公司将采取内涵与外延式相结合的方式做大绿色版图。

    风险提示:海外工程实施风险,地产行业景气下行