华电国际:三季度盈利能力创新高,外延增长空间广阔

三季度公司电量增速略有下降,但受益于煤价持续下降,业绩同比环比均实现增长,盈利水平再创新高。公司外延式增长空间广阔,全年盈利将稳健增长,估值有望持续修复,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价5.20元。

    前三季度实现每股收益0.547元,超市场预期。2014年前三季度,公司实现销售收入507.3亿元,同比增长2.9%;主营业务成本378.8亿元,同比下降0.4%;营业利润68.9亿元,同比增长28.7%;归属净利润42.5亿元,同比增长45.4%,折每股收益0.547元,按增发后的最新股本摊薄后为0.483元,超市场预期。

    三季度电量略有下降,业绩增长放缓。受益于区域电力需求旺盛和新投产机组贡献电量,公司前三季度发电量1348.31亿千瓦时,同比增长约3.79%;上网电量1263.16亿千瓦时,同比增长约3.84%。累计增速均较上半年有所放缓;其中三季度单季完成发电量469亿千瓦时,同比下降约2.6%,是电量增速放缓的主要原因。四季度火电电量将有所上升,我们认为公司完成全年发电量计划1860亿千瓦时的确定性较强。

    受益煤价持续下降,季度盈利能力再创新高。虽然9月1日火电标杆电价略有下调,但受益于煤价持续下降,公司毛利率提升至27%,较二季度进一步上升。公司实现营业利润和归属净利润分别达25.9亿元和15.7亿元,环比上升14%和9%,盈利水平再创新高。

    解决同业竞争承诺明确,外延式增长空间广阔。公司是华电集团整合常规能源发电资产的最终平台和发展常规能源发电业务的核心企业,未来注入资产的条件、范围和时间均进行了明确,公司外延式成长空间广阔。目前公司盈利情况较好,但估值水平偏低,我们判断公司采取增发收购资产的可能性较小,现金收购集团资产的可能性较大,如果实施,将明显增厚公司每股收益。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。受益于四季度火电电量的回升和公司所在山东等区域用电较好的用电需求,我们预计公司全年业绩将稳健增长。按照最新股本,预测公司2014~2016年EPS为0.65、0.67、0.69元,公司短期利空出尽,在市场风格转换和电力市场改革预期下,估值有望继续修复,维持“审慎推荐-A”的投资评级,对应2014年8倍PE,给予目标价5.2元。

    风险提示:电力需求低迷,煤价大幅反弹、电量和装机增长低于预期。