中国石油:三季报业绩低于预期,进口气亏损得到控制,勘探和销售盈利下滑明显

三季报业绩低于预期。14Q1-3实现收入17545亿元,同比增长4%;净利润960亿元(国际会计准则),对应EPS0.52元,同比上升1%。14Q3实现收入6006亿元(YoY+3%,QoQ-4%),净利润279亿元(YoY-6%,QoQ-18%),对应EPS0.15元,低于我们预期(0.17元),主要原因为:勘探和销售业绩低于预期。

    Q3板块业绩:勘探和销售盈利环比明显下滑,炼油出现亏损,化工小幅减亏,天然气进口亏损得到控制。

    1)Q3勘探EBIT为437亿元(YoY-9%,QoQ-12%),原油实现价格环比持平于100美元/桶,原油产量环比持平,受折旧摊销费用环比上升影响,桶油当量EBIT环比下降3美元/桶至20美元/桶,为2011年以来较低位置(最低为2013Q4的19美元/桶)。

    2)Q3炼油EBIT为-18亿元(13Q3和14Q2均为24亿元),在连续盈利4个季度后转为亏损-1.2美元/桶。Q1-3存货跌价损失净额为3500万元,H1为4500万元,可见Q3并未产生明显存货跌价损失。分析炼油业绩亏损的因素:虽航煤产量Q3环比上升13%,但Q3公司柴汽比从Q2的1.88上升至1.99,汽油产量环比下滑7%。

    3)Q3化工EBIT为-35亿元(13Q3和14Q2分别为-66和-36亿元),连续4个季度减亏,乙烯产量环比上升6%。

    4)Q3销售EBIT为24亿元(YoY-26%,QoQ-50%),为2014年以来单季最低水平,汽柴煤销量环比增长3%,但板块收入环比下滑4%,足见在需求疲软背景下,公司被迫“薄利促销”。

    5)Q3天然气与管道EBIT为52亿元,环比和同比分别上升25和36亿元。Q3进口气亏损80亿元,环比和同比均减亏3亿元。据海关总署统计,Q3我国进口管道气和LNG分别为82和65亿方,环比分别增长2%和12%;进口海关均价分别为2.50和2.68元/方(不含税),环比分别变化-0.07和+0.01元/方。

    我们预计2014年2965亿元(相对2013年下滑7%)的CAPEX预算基本可以实现,考虑油价已大幅下行,我们预计2015年公司CAPEX仍会继续下滑。Q1-3资本支出1889亿元,同比降低128亿元(-6%),对应Q3资本支出978亿元,同比增长43亿元(+5%)。

    投资建议:维持盈利预测,预计14-16年中石油EPS为0.70、0.80和0.93元,当前股价7.69元,对应PE分别为11、10和8倍,目前A股相对H股折价1%,维持“买入”评级。