西部资源:产量不及预期,转型之路坎坷

事件:西部资源发布三季报,1-9月公司实现营业收入2.81亿元,同比减少3.41%;实现归属于母公司股东净利润141万元, 同比减少87.24%;基本每股收益0.002元,业绩低于预期。公司同时预计,2014年净利润可能出现亏损。

    点评:

    矿业板块:价格下跌、产量减少,主业盈利不佳。2014年金属供需呈现出国外市场短缺和国内市场过剩的差异化局面, 因此国内金属价格表现明显弱于国际市场。国内金属现货价格跌多涨少,其中:铜均价49689元,同比下跌6.7%;铅均价14018元,同比下跌1.48%;锌均价16121元,同比上涨4.34%。从收入看,公司前三季度收入同比下降3.41%,剔除价格因素后,产品销量并未出现明显上涨。2013年由于阳坝铜业尾矿库建设,铜产量大幅下降。从目前的情况看,阳坝铜业产量尚未恢复,导致公司业绩低于预期,因此下调公司铜产量预测。从毛利率看,价格下跌、产量减少、品位下降等因素导致毛利率减少9.22个百分点至49.86%。我们预计金属价格大幅上涨的动力依然不足,矿业板块未来看点是阳坝铜业复产和银茂矿业扩产进展。

    新能源汽车板块:转型之路坎坷。今年公司先后收购龙能科技股权并向其出资,获得85%的股权;与苏州力能技术投资合伙企业共同出资设立宇量电池,获得80%股权;拟通过非公开增发收购深圳五洲龙80%股权并增资、收购恒通客车59% 股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购恒通电动35%股权(收购完成后合计持有66%股权)、收购交融租赁57.55% 股权;收购从事节能电机的成都伟瓦节能科技有限公司并增资,获得51%股权。至此,公司在新能源汽车产业链上的布局涵盖锂辉石矿、锂电池材料、锂电池组装、电机系统、整车销售和客户融资。但是9月29日公司非公开发行未获得证监会审核通过,公司向新能源汽车转型受阻。根据公司表态(2014年三季报),向新能源汽车转型的目标不会变,未来将通过银行贷款等途径自筹资金解决。由于融资方式的调整,我们预计财务费用将出现大幅增长,新能源汽车板块利润贡献也将延后。

    盈利预测及评级:我们下调公司产量预期并调整贷款规模,因此同步下调14-16年EPS 至 -0.02元、0.01元、0.07元(上次预测为14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元),继续给予“持有”评级。

    风险因素:欧债危机恶化,美国经济复苏进程放缓;中国经济增速持续下滑;金属价格下降;限售股解禁;新能源汽车转型失败;连续两年亏损被退市风险警示。