上港集团:成本控制得当,投资收益锦上添花

报告要点

    事件描述

    上港集团公布 2014年3季报,公司前3季度营业收入同比上升1.35%至214.11亿,毛利率同比上升2.83个百分点至37.25%,归属于母公司净利润同比上升18.07%至46.79亿,实现EPS 为0.2056元。

    单3季度,公司营业收入同比上升3.01%至76.16亿,毛利率同比上升0.78个百分点至36.63%,归属于母公司净利润同比上升23.70%至17.47亿,实现EPS 为0.0768元。

    事件评论

    主业平稳毛利增加,投资收益锦上添花。公司单3季度集装箱吞吐量同比上升3.85%,基本与公司当季营收3.01%的增幅吻合。公司单3季度归属净利润同比上升23.7%(3.35亿元),明显高于收入增速,我们判断主要有两个原因:1)营业成本增幅1.75%低于营业收入的3.01%增幅,公司毛利率由此得到改善,上升0.78个百分点至36.63%,带来1.40亿的毛利增量;2)公司投资净收益同比上升130.2%(1.87亿元)达到3.31亿元,主要来自上海银行的投资收益,而且公司近期公告将参与上海银行定增计划,若持股比例上升未来投资收益规模或继续扩大。

    欧洲经济反复拖累集箱吞吐量增速,散货继续低位徘徊。前3季度公司货物和集装箱吞吐量同比分别增长0.52%和5.09%,其中第3季度两者分别同比下降1.66%和增长3.85%,增速表现均略低于上半年的水平。我们认为增速的回落来自两方面:一是美国经济稳健复苏的同时欧洲经济恢复由稳转缓,美国7-9月制造业PMI 指数在56.6以上,一度冲高至59.0,上半年PMI 则从51.3缓慢爬升至55.3,欧洲经济则向下滑行,自年初的54.0开始一路下降至9月的50.3,对集运需求恢复带来了冲击;二是尽管中国矿石进口量增速接近20%,但由于主要来自航距较近的澳洲,同时中国煤炭进口继续疲弱以及印尼镍矿出口全面停止,导致国内进口散货运量受到影响。

    维持“谨慎推荐”。考虑集装箱业务自然增长、商业地产继续结算和上海银行投资收益等因素,我们预计公司2014-2015年的EPS 分别为0.26元和0.28元,20倍的估值在行业中处于中等偏高水平,但考虑到公司具有上海地方国资改革预期,维持“谨慎推荐”评级。