中信银行:资产质量承压,定增为风险资产释放预留空间,维持“增持”评级

投资要点:

    2014年前3季度,公司实现归属于股东净利润323亿元,同比增长4.6%,低于我们预期的6.3%,主要是因为拨备力度超预期。公司实现并表后每股收益0.69元,每股净资产5.35元,年化ROAA1.12%,年化ROAE18.1%,环比分别上升1bps、下降0.86%。

    规模扩张、中收增长和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。

    规模扩张贡献利润增长16.4%,是利润增长的最主要贡献因素。前3季度,生息资产同比增长18.2%,环比减少6.5%,其中,贷款同比增12.3%,环比仅增0.01%。同业资产环比下降26.9%,主要是由于存放同业款项、拆出资金和买入返售金融资产环比分别下降20%、37%和27%。证券投资环比减少4.7%。受到非标资产持续压缩以及存款偏离度考核的影响,3季度计息负债环比减少6.9%。其中,存款环比下降5.8%,同业负债环比减少16.3%。

    单季息差环比小幅回升,贡献利润负增长收窄至10.7%。据测算,3季度净息差2.39%,环比上升8bps,前3季度净息差2.48%,同比下降20bps。

    主要是由于3季度存款环比小幅下降,存贷比环比提高4.2%至73.6%。单季度付息负债成本率下降11bps至2.91%。而资产端收益率仅下降2bps。

    手续费净收入增速小幅放缓,贡献利润增长10.6%。3季度,净手续费及佣金收入占主营业务净收入的比重环比下降2.26%至19.8%。

    拨备力度加大,贡献利润负增长19.4%。资产质量承压,不良率环比大幅上升20bps至1.39%,年化信贷成本同比上升58bps至1.19%。拨备覆盖率环比下降11.19%至181%,拨贷比上升21bps至2.51%。

    成本收入比同比下降1.6个百分点至27.3%,贡献利润增长3.6%。

    核心一级、一级和资本充足率环比分别上升58bps、58bps和2.01%至9.29%、9.35%和12.99%。公司于昨日公告将非公开发行24.6亿普通股,预计将提高15年核心一级资本充足率约33bps至8.85%。

    资产质量承压,但考虑到定增为风险资产释放预留空间,维持“增持”评级。上调14年信用成本,下调14年盈利预测3%,调整后,14/15年利润增速为5.8%/7.6%,对应PE为5.3X/5.1X,PB0.85X/0.77X。