贵州茅台:放量稳定业绩,市场回归健康

事件:10月29日,公司发布三季报,2014年1-9月实现营业收入2,171,818.92万元,同比增长-0.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1,069,332.92万元,同比增长-3.40%,基本每股收益9.36元。

    我们有别于市场的观点:

    1、三季报业绩略低于预期,报表消化同期高基数:公司第三季度实现营业收入73.97亿元,同比下滑5.27%;实现归属于上市公司股东的净利润34.63亿元,同比下滑9.39%。相比于二季度报表业绩稍有下滑,茅台去年在三季度放开新招经销商,集中打款,导致去年业绩基数高,而今年新招经销商门槛降低,打款比较平均,同比业绩下滑,三季报基本消化同期高基数因素;预收账款较中报增加了3.19亿元,应收票据较中报大幅增加8.6亿元,反应了经销商预期不高,打款积极性较弱。销售毛利率和净利率持平,公司产品结构和费用投放稳定。

    2、用放量来弥补平均价格下滑,飞天茅台销量保持增长:去年茅台新经销商增加约2000吨999的计划外配额,今年转化为80%的819的计划内配额,老经销商和年份酒的增量也在今年转化为819的计划内配额,公司今年出台“1.5吨999配3吨819”的政策来新招经销商,以及针对专卖店平均增加配额的方式来放量,999的销量减少,这是导致公司收入和利润下滑的主要原因,需要用销量增加来弥补价格的下滑。今年以来茅台酒终端销售维持畅销,市场出货加快,一批价稳定,库存较低,多数经销商表示已完成全年配额,目前经销商上不能提前执行2015年计划,茅台趁机多增加奖励配额来满足市场,这也是公司全年业绩顺利完成的保障。

    3、公司是白酒行业业绩最确定的企业,看好持续增长能力:茅台作为行业龙头,拥有强大的品牌拉力,在行业调整期,公司率先降价找准市场定位,达到量价平衡;白酒行业基本面见底、企稳,行业分化,集中度提高,重点机会在个股;公司极具稀缺性的品牌资源,是白酒行业最核心的竞争力,未来业绩将持续平稳增长。国企改革和沪港通将是股价的催化剂。

    盈利预测与评级:预计2014-2016年EPS为14.07元、15.72元、17.54元,对应PE为11.28倍、10.1倍、9.05倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    1、三公消费限制政策和反腐进一步深入对高端消费持续抑制,短期难以看到放松迹象。