久立特材:三季度业绩低于预期,静待公司高端产品产能释放

1.事件。

    久立特材公布2014 年三季度报,公司三季度单季度实现营业收入7.38 亿元,同比下降5.51%;归属于上市公司净利润0.59 亿元,同比下降15.94%;基本每股收益0.19 元,同比减少0.03 元,业绩低于预期。公司14 年前三季度实现营业总收入20.96 亿元,同比下降3.15%;归属上市公司净利润1.64 亿元,同比下降4.41%;基本每股收益0.52 元,同比减少0.03 元。公司预计2014 年归属上市公司净利润同比变动幅度为-15.00%~0.00%2.我们的分析与判断。

    (1)下游景气下滑致使公司盈利下降。

    报告期内,受国内宏观经济波动、油气领域反腐等因素影响,公司所处的不锈钢行业的主要下游投资放缓,行业景气度下滑。公司传统产品需求下降,高端产品未能充分放量,而且下游客户因资金紧张导致公司交货收款期延长(公司前三季度应收账款同比增长32.01%),致使公司前三季度营收下滑。另一方面,公司在手订单状况良好,表现在其前三季度存货(主要系大订单增加而为锁定成本匹配相应的原材料)同比增长37.20%,预付款项(订单增加为预付原材料的货款)同比增加90.19%,公司未来营收水平大幅反弹是大概率事件。

    (2)高端产品产能逐步释放,业绩反转可期。

    公司高端产品2 万吨LNG 管项目、500 吨核电蒸发器690U 型管项目、1 万吨特殊钢与钛合金复合管项目产能已开始逐渐释放。(1)LNG 管项前三季度已贡献业绩(上半年实现利润3157 万元),考虑到其所获俄罗斯1.3 万吨LNG 管订单将于15 年交货,项目产能或于明年完全达产。(2)公司核电蒸发器690U 型管项目现已试产且量产化研发进程加速,首批100 多吨合计1 亿元山东荣成CAP1400核电机组蒸发器U 型管订单也将于15 年供货。而我国核电项目预计于14 年年底重启所带来的蒸发器U 型管大量新订单,也将刺激公司加快项目量产进度,提升产能利用率。(3)公司复合管项目已于6 月底投产,目前已有小批量订单在产。

    预计随着下游油气管道建设需求的增长,其项目产能也将于15 年大规模释放。

    公司高端产品产能释放将为公司营收提供增量并有效提升其整体毛利率水平(公司第三季度单季度毛利率环比增长1%),力助其业绩反转。

    (3)核电+油气进入新景气周期,维持“谨慎推荐”评级。

    尽管公司14 年业绩低迷,但我们看好公司高端产品的下游行业核电与油气领域即将进入新的景气周期,配合公司LNG 管项目、核电蒸发器U 型管项目与复合管项目集中于15 年释放产能,全面爆发贡献业绩。我们认为公司15 年将迎来其业绩拐点,维持“谨慎推荐”的评级。

    (4)风险提示。

    1)公司高端产品产能释放进度不及预期;2)宏观经济波动导致下游需求低迷。