劲嘉股份三季报点评:股权激励效应逐步显现,中长期关注新业务布局

事件:

    公司公布2014年三季报,2014年1-9月公司实现营业收入16.99亿元,同比增长12.56%,营业利润5.16亿元,同比增长22.93%,归属于母公司所有者净利润4.33亿元,同比增长23.37%,基本每股收益0.67元。

    观点:

    收入增速继续提升。前三季度,公司实现营收增长12.6%,增速较上半年提升5.1个百分点,其中Q1-Q3单季增速分别是4.8%、11.0%和26.8%,增速逐季扩大,显示公司订单增长势头强劲,在行业整体产品结构调整、控烟以及抑制高端公务消费大背景下公司的市场开拓和拿单能力可见一斑,同时,镭射包装材料产品收入大幅增长也提升了公司收入增速,股权激励实施进一步加速公司攻城拔寨。

    综合毛利率同比、环比有所下滑。前三季度,公司综合毛利率为41.1%,同比下滑0.3个百分点,Q3单季综合毛利率同比下滑4.7个百分点至38.1%,环比也呈现下滑态势(Q1:44.9%,Q2:39.0%),毛利率相对较低的镭射包材收入占比提升一定程度上拉低了综合毛利率表现。

    治理改善,期间费用率维持同比下降。本年,公司进一步加大治理,提升管理效率,从费用控制情况看,效果明显。前三季度公司期间费用率同比下降1.5个百分点至15.3%,其中销售费用率下降0.3个百分点,管理费用率下降0.6个百分点,财务费用率下降0.6个百分点。治理改善对于费用的合理控制使得利润增长维持在较好水平。

    投资收益维持高增速,联营企业经营良好。前三季度公司投资收益同比增速达到47%,保持了上半年的增长势头,由于公司投资收益几乎全部来自联营企业净利润,反映出年内重庆宏声等公司联营企业的经营及业绩情况持续向好,近年来加速跑马圈地已进入收获阶段。

    维持14年股权激励目标大概率实现的判断,新市场及新业务布局进展仍可密切关注。公司8月完成限制性股票首次授予,对应2014年的解锁条件为净利润较2013年增长不低于20%,且净资产收益率不低于11%。从前三季度业绩情况看,公司净利润增长率为24%,净资产收益率已接近14%,维持14年股权激励目标大概率实现的判断。从中长期看,管理层及核心员工已经充分调动,治理改善效应有望持续发酵,对于利润增长的实现途径,我们认为由于上游延伸(收购中丰田)、内部治理优化等陆续到位,新业务和新市场的布局应是接下来的重点,新市场一方面着眼于烟标的继续跑马圈地,另一方面着眼于社会化包装;新业务方面,电子烟现阶段主要加快适应性产品研发,借助与当地中烟的固有业务关系以合作研发为基础抢占市场先机,唯一的扰动因素是政策明确的快慢。

    结论:

    公司前三季度业绩增速保持稳定,短期来看股权激励效果开始逐步显现,而现有主营格局受制于下游烟草行业整体增长放缓中长期难以实现内生性快速成长,预计新市场和新业务布局会成为下阶段重点,烟标并购、社会化包装以及电子烟都有推进动力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.90元、1.08元、1.29元,对应动态PE分别为16倍、13倍和11倍,维持“推荐”的投资评级。