国电清新2014年三季报点评:业绩延续良好增势,关注新领域布局情况

业绩总结:2014 年1-9月,公司实现营业收入9.08 亿元,同比增长74.26%;营业利润2.38 亿元,同比增长59.76%;归属母公司所有者净利润2.10 亿元,同比增长56.30%;每股收益0.39 元,Q3每股收益为0.14 元。公司预计2014年归属母公司所有者净利润同比增长40%-60%。

    业绩延续良好增势,综合毛利率大幅下滑。2014 年前三季度,得益于EPC建造项目增加、新的BOT项目投运及原运营项目产能增加,公司收入及净利润延续快速增长势头,其中Q3收入及净利润分别为3.41 亿元和0.77 亿元,同比增长47.62%和49.22%。公司前三季度综合毛利率为33.92%,同比下降5.34 个百分点,其中Q3 毛利率为33.10%,环比回升1.51 个百分点。由于公司原有运营项目毛利率较高,随着新项目陆续投运,运营项目毛利率将合理回落并稳定在正常水平,我们预计公司综合毛利率也将平稳下调。

    运营规模持续扩大,期间费用率继续下降。公司期间费用率同比下降了2.97个百分点,至6.96%的近年来最低水平。我们认为主要是由于公司规模持续快速增长,同时管理费用及销售费用保持稳定增长,使得费用率不断摊薄。具体来看,管理费用率下降2.95 个百分点至4.64%;销售费用率同比下降0.86个百分点至1.61%。财务费用率上升0.84 个百分点,至0.72%,主要是公司新增贷款增加,以及BOT项目投运使得资本化利息减少。

    立足烟气治理,积极布局资源综合利用和节能等领域。去年以来,公司在立足烟气治理市场的基础上,积极布局资源综合利用和节能等领域。全资子公司清新节能承接总投资4 亿元的临沂莒南县城区供热项目,收购并控股中环华清。再生水项目和资源综合利用项目也在顺利推进。此外,公司还投资1亿元参与设立专项产业基金“清新诚和”,优先投资于大气污染防治细分行业,以及与大气污染防治密切相关的其他节能环保行业。新领域的布局及业务拓展将促使公司逐渐成长为综合性环保公司,从而降低对单一市场的依赖程度。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.53元、0.72元和0.94 元,对应最新收盘价21.92 元计算,动态市盈率分别为41 倍、31倍和23 倍。根据公司工程订单及运营项目投运情况,短期仍将维持较快增速,长期来看公司在新领域的布局及并购值得关注,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示:项目进展低于预期;特许经营资金压力;新领域拓展不达预期。