史丹利:三季报略超市场预期,期待后续转型发力,维持买入评级!

事件:史丹利公布14年三季报,1-9月实现收入41.5亿元、同比下滑0.3%,归属于上市公司股东的净利润4.1亿元、同比增长23.3%,EPS 为1.45元。单季度收入14亿元、同比增长15.3%,归属于上市公司股东的净利润1.5亿元、同比增长24.6%,EPS 为0.53元。公司同时公告拟在期货市场开展尿素产品的套期保值业务,减少因原材料价格波动造成的经营业绩波动,预计单次或占用期货保证金余额不超过5000万元。

    复合肥行业分化已经开始,强者将恒强:在土地流转加速及农耕效率提升的背景下,复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续,而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%,有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升,最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌,而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等,产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2年开始,复合肥企业的占有率已经开始分化,前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%(从21%上升至31%),中小型企业份额明显下降,我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩,而龙头企业将强者恒强。

    万亿农资大变革时代已经到来:近期阿里围绕农业的布局非常多(聚土地二期、百亿布局农村电商、千县万村计划等),我们判断未来1-2年内农资行业将面临互联网化的趋势。考虑到农资销售与其他消费品行业的巨大差异(需大量线下服务和农村仓储物流),因此我们认为互联网巨头将牵手具有渠道优势的农资企业共同打造线上线下平台,其中渠道优势强、覆盖面广且转型较快的巨头有望最后胜出并最终成为农资平台的巨无霸。农资流通是一个万亿级别以上的行业,我们认为未来能够快速转型并参与整合的农资商发展空间将十分巨大。

    站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大,维持买入-A 评级:农资信息化和土地流转加速的背景下,农资的大变革时代已经到来,公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大,推出股权激励将显著提升管理层积极性。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.73、2.17、2.63元,维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价45元。

    风险提示:单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等