保利地产:龙头估值洼地,业绩释放超预期

事件:

    报告期内,公司实现营业收入522.15亿元,归属上市公司股东的净利润60.80亿元,同比分别增长17.95%和31.82%。

    投资建议:

    当季净利润同比增87%,业绩释放超市场预期。2014年1-9月份,公司实现营业收入522.15亿元,归属上市公司股东的净利润60.80亿元,同比分别增长17.95%和31.82%;毛利率为33.63%,同比提高0.9个百分点。报告期末,公司有息负债总额1292.83亿元,有息负债平均成本为基准上浮6.48%;同时公司资金状况良好,期末账面货币资金358.08亿元大于短期借款和一年内到期非流动负债的总和235.30亿元。当季归属母公司净利润同比增87%。

    市场回暖将为销售注入弹性:公司积极营销,全力去库存、抢销售,并取得良好成效。2014年1-9月份,公司实现签约金额917.93亿元,同比增长3.52%,实现签约面积715.22万平方米,同比减少9.18%。在认购方面,公司实现认购金额1008.9亿元,同比增长12.1%,实现认购面积831万平方米,与去年同期基本持平,其中公司9月份单月实现认购金额162亿元,创下单月认购最高记录。2014年1-9月份,公司集中商业物业的租赁及经营收入超7亿元。公司项目一二线占比超76%,一旦市场回暖将为销售带来高弹性。考虑10月上旬和中旬公司推盘认购两旺,预计当月销售有望再创新高。按照目前销售趋势,预计公司全年有望超1400亿市场预期。

    公司审慎拓展、持续优化区域布局:2014年1-9月份,公司新拓展项目28个,新增容积率面积837.44万平方米,权益比例约76%,平均楼面地价3998元/平方米。截至报告期末,公司房地产项目覆盖全国54个城市,共有在建拟建项目231个,总占地面积4334万平方米,可售容积率面积8715万平方米,待开发面积4905万平方米,一二线城市占比超76%。

    新开工保持平稳:2014年1-9月份,公司始终坚持贯彻“以销定产”的开发原则,新开工面积1277.92万平方米,竣工面积672.62万平方米,在建面积4479万平方米,分别比去年同期增长5.72%、1.88%和12.2%。2014年,公司计划完成房地产直接投资1166亿元,计划新开工面积约1750万平方米,计划竣工面积约1350万平方米。报告期内,公司新开工面积完成全年计划的73%;竣工面积完成全年计划的49.8%。

    龙头估值洼地,维持“买入”评级。预计公司2014、2015年每股收益分别是1.29和1.57元。按照公司10月27日5.36元股价计算,对应2014和2015年PE为4.16倍和3.41倍。目前公司估值在A-H两市龙头企业中优势明显(H龙头地产2014年平均PE在6.69倍),维持对公司的“买入”评级。给予公司2014年6倍市盈率,目标价格7.74元。