五粮液:收入回暖,利润加速下滑

事件

    公司公布2014年三季报,实现营业收入150.7亿元,归属于母公司净利润48.9亿元,分别同比下滑21.4%和34.0%,实现EPS1.24元。

    简评

    单三季度收入降幅收窄,利润仍大幅下降

    分单季看,单三季度收入34亿元,归母净利润7.1亿元,分别同比下滑6.6%和46.6%,较前两季度收入降幅明显收窄,利润降幅扩大。去年三季度公司调整压货政策,基数较低,是导致单三季度收入降幅较低的主要原因,由于今年三季度经销商市场支持费用确认较多(体现在销售费用上),导致利润仍大幅下滑。

    公司盈利能力下降

    报告期内公司毛利率74.9%,上升2.7%个百分点,今年五月份调价前,公司将经销商补贴计入销售费用,而出场价较高,导致毛利率较高,从调价后的但三季度看,毛利率由于调价原因同比下降了0.9个百分点;报告期内,同比,明显大于毛利率上升水平,是由于高端酒占比下降以及补贴后高端酒实际价格低于13年初水平。公司管理费用率同比上升1.2个百分点,至9.1%,收入下降,固定费用较多,而导致费用率上升。公司净利率同比下降6.2个百分点至32.5%。

    现金流同比下滑,预收款平稳

    公司实现经营性现金流净流出7.5亿元,同比大幅下滑,主要系应收票据大幅上升所致,但应收票据额环比下降。使用承兑汇票的方式结帐将有利于减轻经销商负担。公司实现预收款14.3亿元,同比略有上升,说明经销商打款情况正常。

    盈利预测与估值

    公司收入逐步企稳,利润增速的变化主要受费用调整影响,由于去年四季度是业绩低点,预计四季度利润增速将好于三季度。我们下调了公司的盈利预测,预计公司2014-2016年EPS为1.57、1.81和1.96元,对应2014年PE为11倍,维持买入评级,目标价25