国电清新2014年三季报点评:工程建造、特许营运双轮驱动,业绩维持高增长

主营业务继续高速增长。2014年3季度,公司完成收入3.41亿元,同比增长47.62%,当期实现归属上市公司净利润7667万元,同比增长49.22%;2014年1-9月份,公司完成收入9.08亿元,同比增长74.26%,累计实现净利润2.1亿元,同比增长56.30%。公司业绩大幅增长的主要原因有两点:第一,203年公司签订的EPC工程确认进度加快;第二,特许运营规模继续扩大,2014年7月收购乌沙山电厂(4*600MW)机组脱硫设备正式运营开始贡献收益。

    综合毛利率继续小幅下滑。2014年上半年,公司EPC工程收入为2.12亿元,同比增长279%,收入占比达到38.18%。由于工程业务毛利率在20%左右,远低于特许营运45%的水平,EPC收入占比上升使得综合毛利率延续小幅下滑的趋势。公司核心业务--特许运营收入主要来自政府脱硫、脱硝电价补贴,由于补贴价格短期是固定的,因此多年来该项业务毛利率基本稳定在45%左右。

    未来特许运营规模将继续扩大。公司是第一批脱硫脱硝特许营运试点企业之一,近几年业务规模持续扩大。根据我们的统计,截止2014年6月末,公司累计签订特许营运发电机组装机容量达到17400MW,按火电机组年均4800小时使用效率测算,营运收入在2014和2015年将分别7.5亿和10.9亿元,同比增长40.72%和45.69%。仅考虑现有项目收益,公司未来业绩仍将保持高速增长。

    盈利预测与投资评级:我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.47元、0.75元、0.89元,动态市盈率分别为47.67X、29.70X、25.09X,估值高于行业均值。考虑国内特许运营市场在政策推动下将维持快速发展,我们看好公司在火电脱硫脱硝行业特许经营业务的竞争优势,维持“买入”评级。

    风险提示:电价补贴政策调整 资产收购进展低于预期