华平股份:新阶段的机会和风险

三季报收入低于预期,净利润略高于预期。2010年上市以来首次季度净利润同比下降。前三季度实现收入1.8亿元,同比增长6.8%低于我们前瞻中增长20%的预测,净利润4850万元,同比增长-18.5%略高于我们预测的-21%增长。前三季度每股收益0.15元。

    图像综合集成收入下降。前三季度来自某部队的图像综合集成系统的销售收入为8828万元,同比下降23.5%。公司预计今后半年内来自某部队的销售收入将大幅下降,公司的全年业绩因此受到影响。前三季度智慧城市业务的收入为833万元,尚不足以抵消图像综合集成系统的收入下降压力。

    进入新的发展阶段。上市后至2013年收入增长主要来自图像综合集成系统,收入增长依赖单一大客户,这是上市后第一个发展阶段。从2014年开始进入上市后第二个发展阶段,公司寻求更加广泛的客户基础和业务基础。通过挖掘具有行业大客户标杆项目的优势行业的市场机会,扩大客户基础。通过布局智慧城市、在线课堂、在线钢琴教育、优医汇、数字化手术室、智慧家庭等多个新业务领域,丰富业务线。除此之外,今年华平股份还分别参股北京康瑞德医疗器械有限公司和上海华师京城网络科技股份有限公司。在教育和医疗领域的布局意图十分清晰。公司在三季报披露,在线钢琴教育网站、数字化手术室第一代产品、智慧家庭两款终端产品都将在今年第四季度上线或者发布。2014年华平股份的新老业务青黄不接:尽管智慧城市、在线课堂和数字化手术室有可能率先达到一定的收入规模,但是在今年它们还无法完全替代图像综合集成系统损失的收入。

    下调收入和净利润预测,维持增持评级。根据三季报,图像综合集成系统的收入在未来半年中将同比大幅下降,我们下调2014年此项业务的收入至1.2亿元,同时也下调视频会议系统和数字化手术室等新业务的收入假设。我们将2014-2016年收入分别下调自3.8、4.4、7.2至2.6、3.4和4.8亿元,净利润分别自1.4、1.6、2.3至0.9、1.2和1.8亿元,每股收益分别为0.27、0、35和0.54元。鉴于股价已有较大跌幅,我们维持“增持”的评级。在新业务布局阶段,原有业务不振和投资者对新业务的憧憬可能使公司的市盈率持续维持在较高的水平,同时股价剧烈波动。