中国平安:净利润增长超市场预期,上调全年盈利预测;持股计划支撑股价
事件: 公司公布3季报。前3季度营收3443.60亿元,同比增长25.5%,归母净利316.87亿元,同比增长25.5%,基本/稀释EPS 4.00/3.78元,其中3季度单季度归母净利103.25亿元,同比增长90%。截至14年3季度末,净资产2186.78亿元,较年初增长19.7%,每股净资产27.62元,动态PB 1.47倍。加权ROE 15.67 %。
主要观点:
1. 净利润增长超市场预期。一方面源于3季度资本市场回暖,年化净/总投资收益率均较中期提升30bps至5.3%/4.6%;另一方面主营业务均表现突出:寿险依托人力和产能的双重增长,盈利能力较强的个险渠道新单增速19.9%;产险依托精细化承保及小消,综合成本率仅较中期提升50bps至94.9%,但财险保费仍保持25.8%的增速;随着平安银行“小民生”对公经营模式的全面复制铺开,净息差和成本收入比均持续改善,盈利能力加强,净利润增速较中期提升50bps至34.2%,预计全年利润大概率超过200亿元。单季度计提资产减值损失54.62亿元,其他综合损益新增22.15亿,仍有利润释放空间。
2. 互联网金融业务高增长。陆金所注册零售用户突破300万,并以40万/月新增注册用户增长,前3季度金融资产交易同比增长5倍,跃居中国P2P市场第一;万里通8月启动中国首家通用积分联盟,注册用户数达6271万,合作商家门店超50万家,积分交易规模同比增长260%。报告期内,平安金融旗舰店(chaoshi.pingan.com)上线,整合专业子公司的零售资源,打造“国际领先的个人金融生活服务提供商”,此外,已上线及待上线的平安系统内的APP产品预计有近50款,我们判断后续会有统一接口整合移动互联网产品,提供一站式服务。
3. 公司推千人核心人员持股计划,强有力支撑股价。据媒体报道,定向资管计划面向集团及下属子公司约1000名核心人员,超过80%的人员是部门负责人等中层主管及部分资深专业技术骨干,以薪资和绩效奖金的一定比例参与计划购买公司股票。比照友邦保险员工持股计划2:1配股模式,我们预计公司会对参与计划的核心员工业绩考核略有倾斜。此外,12个月限售期后通过对净利润及ROE等指标的逐年考核分3年划转股票有助于加强管理层与公司、股东利益的长期捆绑,体现了公司对自身发展前景的信心,中长期利好低估值、有核心竞争力的公司。
4. 小非减持:林芝新豪时已经淡出前10大股东,3季度至少减持1.14亿股,如果按照之前承诺,当年减持额度已经用完。林芝景傲及江南实业当季没有减持,至15Q1合计尚有1亿股左右减持额度。
5. 盈利预测及投资建议:预计全年净利润仍能保持35%左右高增速达到380亿左右,核心人员持股计划对股价具有强有力的支撑,我们认为低估值、高盈利、年底估值切换以及“新国十条”细则落地的多重叠加能刺激股价上行,预计14-16年归母净利分别为381/481/606亿元,增速为35%/26%/26%。目前股价对应15-16年BVPS为1.37倍和1.22倍PB,对应15-16年EV为0.70倍和0.61倍P/EV,给予中国平安(601318)“推荐”评级,合理股价49.05元,对应15年1.65倍PB和0.85倍P/EV。
风险提示:
“新国十条”政策细节具体落地时间不定;资本市场波动。