招商轮船:三季度业绩亮丽,运价渐近旺季

1.事件。

    招商轮船公布三季报,2014 年第三季实现营业收入5.7 亿元,归属母公司所有者净利5952 万元,折合单季度EPS0.01 元。扣非后EPS0.029 元,前三季扣非后的EPS0.086 元,业绩继续表现亮眼。

    2.我们的分析与判断。

    我们维持招商轮船的“推荐”评级。

    三季度经营好于市场平均水平。

    公司Q3 经营环比好转。Q3 收入5.7 亿元,环比升7.5%,单季销售毛利率22.4%,环比显著回升。Q3 营业利润1.5 亿元,环比升62.3%;Q3 记处置资产损失9017.6 万元,拖累季度净利。扣除非经常项后,Q3 归属母公司所有者净利1.39 亿元,合EPS0.029 元。

    公司三季度经营好于市场平均水平。油轮船队经营利润8381万元,散货船队经营利润673 万元。得益于较强的经营能力与期租锁定,三季度VLCC 实现2.75 万美元/天均价,好于TD3 航线三季度1.9 万美元/天水平。Capesize 实现2.11 万美元/天均价,好于市场1.3 万美元/天的平均水平。

    油运行业渐近旺季。

    10 月末,VLCC TD3 航线运价收于3 万美元/天以上,同比增幅超70%。考虑到一、四季度为油运的传统旺季,运价未来3-4 个月料有更好表现。我们预计油运2014-16 年的供给增速为2.0%/2.2%/5.4%,VLCC 运力增速为2.1%/2.3%/6.8%。

    预期继续受益于海运支持政策及国企改革。

    我们预计行业层面,四季度仍有更多海运支持政策框架下的实质性利好兑现,同时我们认为公司有望受益于国企改革,激发资产回报率得到进一步提升。

    3.投资建议。

    我们维持公司的“推荐”评级,因1)公司盈利持续表现亮丽;2)油轮行业供给调整良好,需求渐近旺季,旺季运价有望继续为股价提供催化;3)预期海运支持政策将逐步进一步落地。我们维持公司2014-15 年的EPS 预测0.10/0.14 元。

    4.风险提示。

    行业供给增长超出预期带来供给压力,全球原油需求放缓等。