陕天然气:全年业绩高成长无忧,维持“买入”评级

净利润增长44%,预告全年业绩增长30-60%

    公司2014 年1-9 月实现营业收入34.55 亿元,同比增长25.24%;归属母公司股东净利润3.30 亿元,同比增长43.6%;每股收益0.32 元。单三季度公司净利润4473 万元,业绩同比增长169%。业绩增长的主要原因为销气量同比增长较快,而成本同比增加较少。公司预告2014 年净利润增长30-60%,超出市场预期。

    气化率提升+“煤改气”推动,销气量有望保持15%以上的复合增长

    陕西“气化二期”推动城市气化率提升,同时城市供热和工商业煤改气等环保压力推动的销气量增长较为确定,我们预计公司未来3 年销气量将保持15%以上的复合增速。同时省内大工业用气、分布式能源项目等大规模用气项目将成为气量超预期的主要因素。公司完成中游管网建设后,将会集中精力开拓下游分销市场,我们预计分销收入、净利润贡献将逐年提升。

    迈过固定资产投资高峰,盈利增速显著快于气量增速

    过去3 年间公司受制于大规模的固定资产投资,业绩连续多年未增长。截止2013 年,公司管输能力超过90 亿m3,而供气量仅为32 亿m3。我们判断公司现有供气能力可支撑未来2-3 年的气量增长。在折旧、财务费用保持稳健的背景下,公司盈利增速将显著快于气量和收入增长。

    未来3 年业绩复合增长超30%,维持“买入”评级

    预计公司2014-16 年EPS 分别为0.43、0.59、0.75 元。考虑到公司为省内唯一的中游管输企业,受益于城市气化率提升和“煤改气”工程推进,销气量有望保持15%以上的复合增长;公司2013 年后迈过固定资产投资高峰,业绩复合增速超过30%,且业绩向上弹性较大;维持公司“买入”评级。

    风险提示:下游气量增速不及预期;中游管输价格下调;