益盛药业:定增终止不改发展人参全产业链目标

报告摘要:

    三项费用大增致使三季度业绩大降两成。公司前三季度营收5.25亿元,同比增长10.25%;净利润为0.68亿元,同比下降5.95%;扣非后为0.55亿元,同比下降11.53%。其中,Q3单季度营收为1.84亿元,同比增长12.79%;净利润为0.19亿元,同比下降21.79%;扣非后净利润为0.14亿元,同比下降23.36%。Q3业绩大降主要是由于三项费用率同比提升了5.64%。公司同时预计全年业绩增幅为0~20%,Q4利润预增主要是由于计划大力控制费用以及出售红参等。

    终止定增项目不妨碍公司进军人参产业的战略目标。公司公告称终止非公开发行股份及支付现金购买长白山皇封参业100%股权项目。我们始终认为预案中的收购定价过高,不够合算,本次项目终止也正是因为双方没有谈拢交易价格。公司上市后即确立了积极开拓人参全产业链的战略目标,努力扩大非林地参种植,建设人参饮片加工车间,加大人参食品和化妆品的研发。目前,公司的人参产业仍处于投入期,产生的营收还很少。今年以来,公司的货币资金减少了27.63%,预付款项增加了190.04%,存货增加了46.35%,这主要是由于公司加大新鲜人参和红参的采购所致。

    投资建议:公司原有制药主业发展趋缓,借助于人参大涨价的背景,公司积极利用地缘优势,加快发展人参产业。我们预计公司2014~2016年的EPS分别为0.28元、0.34元和0.41元,对应的估值分别为52.37倍、43.48倍和36.25倍,估值偏高。不过,公司近年收购了数亿元的人参,而人参的价格上涨周期仍未结束,导致业绩弹性较大,因此,首次给予公司“增持”评级。

    风险提示:人参价格近年涨幅过大,价格有回调的风险;药品销售费用率增长过快的风险。