欧亚集团:毛利率改善,经营稳健增长

业绩符合预期。前三季度公司实现营业总收入83.62 亿元,同比增长11.26%;归属净利润1.85 亿元,同比增长19.48%;扣非净利润1.79亿元,同比增长18.94%;EPS 为1.16 元。

    三季度收入增速略降,净利增速环比提升。3Q14 公司实现营业收入26.12 亿元,同比增长10.43%(2Q14:+13.0%),净利润6,874 万元,同比增长20.82%(2Q14:+19.28%%)。受下半年以来消费环境持续低迷影响,三季度收入增速环比小幅放缓,但毛利率明显改善仍带动净利增速提升。今年以来,公司收入和利润增速均实现了优于同业的较好增长,我们估计主要因公司在吉林省内龙头优势显著,内生增长较优,外延稳步扩张等。

    毛利率持续改善,费用率增加。3Q14 综合毛利率为20.25%, 同比、环比分别提高2.50pct、3.26pct,我们估计主要因高毛利的地产和租赁业务对毛利的贡献增加,及次新开门店逐步成熟,整体盈利能力增强。

    三季度期间费用率为14.32%, 同比增加1.64pct,其中销售、管理费用率分别增加0.62pct、0.46pct 至3.13%、9.27%,财务费用因银行借款增加产生利息支出,而同比增长了1,790 万元。

    储备项目丰富,价值低估。门店扩展方面,公司目前拥有18家百货门店和20多家超市,储备项目10个,三季度没有新开百货门店;预计未来将保持每年新开百货门店1-2 家、超市门店3-5 家的展店速度。

    公司基本面清晰,自有物业占比高,管理层激励充分,业绩稳定增长且持续分红,百货蓝筹特性显著。与其他百货龙头相比,公司目前估值处于较低水平,仍有一定提升空间。

    投资建议:维持盈利预测,预计2014-2016 年净利分别增长20.3%、20.4% 和20.9%, 对应EPS 为1.85、2.23 和2.70 元。考虑公司“低成本+自有物业”的商业模式及管理层持续增持,维持6 个月目标价24.8元和增持-A 评级。

    风险提示:行业景气持续低迷;外延扩张低于预期。