石油化工行业:油价下台阶背景下丙烷脱氢的盈利前景

投资要点

    丙烷脱氢是过去几年石化行业最受关注的子版块,但今年随着油价的大幅下跌,让人对其盈利前景产生了怀疑。可是恰恰此时,丙烷脱氢价差却扩大到3500元/吨,处于近几年的最高水平,我们对未来盈利前景有以下几点判断:石脑油和丙烷价格都可能会非常疲软:石脑油供需增速都很缓慢,基本都在2%以内,所以价格就是跟随油价波动。我们判断未来油价中枢,或将从100美元下降到82美元,对应的石脑油价格将降至4900元/吨。而丙烷未来两年新增化工需求不超过600万吨,远低于美国1500万吨的供给增量,占目前总产量也不到5%,因此预期价格前景也不乐观(首页中所有价格皆为不含税)。

    石脑油和丙烷的价差或将消失:过去5年,其实除了11年以外,价差都在200元以内。今年随着油价的暴跌,两者价差已经消失。展望未来,我们判断这种趋势依然会维持,两者形成动态平衡,预期价格都在4900元左右。

    丙烯价格可能也会下台阶:丙烯价格与聚丙烯联系最紧密,价差基本在1300元左右。明年聚丙烯供给增量为750万吨,增速为13%,预计开工率将从今年上半年的81%下降至76%左右,供需关系显著恶化。我们结合期货的远期贴水和油价下跌带来的成本下降,预测明年丙烯价格为7900元。

    总结:虽然油价下跌会降低聚丙烯价格,但由于基础原料价格也将大幅下跌,所以价差仍然有望维持在3000元/吨的较好水平,盈利前景依然乐观。

    投资策略与建议:

    因此我们分析认为行业内企业如万华化学(600309,买入)、海越股份(600387,未评级)、东华能源(002221,未评级)等公司有望受益。

    风险提示

    本篇报告涉及太多宏观假设,如油价、全球聚丙烯、丙烷等大宗产品的供需,不确定性很高,所以结论仅供参考。