兰州铝业：2007年进入加速发展期

公司氧化铝长单比例在75%左右。

    　　公司2006年生产用电约25.58亿度，2006年下半年电价上调对兰铝影响较小，公司控股的河湾电厂投产发电后，用电成本将明显降低。

    　　目前的200KA中间点式加料大型预焙槽具有国内领先水平，在建的15万吨大型预焙槽电解铝技改工程2006年底建成、2007年初投产。

    　　15万吨电解铝项目在稍加技术改造后，产量可进一步扩展到30万吨；公司电解铝主要销往外省。

    　　公司铝液直接加工，减少中间消耗；中铝公司10万吨铝箔加工项目有望落户西北铝分公司，铝加工能力将有长足增长。

    　　公司股改或私有化进程由中国铝业决定，中国铝业以往收购案例都是按净资产收购；公司股改或私有化是中国铝业的两难选择。

    　　风险提示：国际铝价波动，公司电解铝销售价格随之波动；15万吨电解铝项目中新增氧化铝需求，其中长单比例未定，据称中铝下属企业的长单比例控制在50%左右；电解铝产能扩张和用电成本的下降在2007年下半年才能逐渐体现出来，加上2007年上半年加铝长单氧化铝均匀供货的话，2007年上半年业绩可能有一个短暂下降，下半年和2008年因自备电厂发电机组逐步投产，公司效益逐渐增长，2008年下半年全部项目达产达到业绩最高点。

    　　投资评级：公司15万吨电解铝和3台30万千瓦发电机组两大项目的建设，让企业由过去单纯电解铝的格局变为上游有电、中间有冶炼、下游有加工的新的生产局面。兰州铝业将发展成为一个资产总额超100亿元、销售收入超100亿元的规模大、产业链完整、技术水平高、竞争力强的煤、电、冶、加一体化的大型现代化联合企业公司。另外公司2002-2010年按15%缴纳企业所得税，享受西部大开发的优惠税率。鉴于公司尚未进行股改或私有化，虽然短期内公司的股价偏高，但进入2007年后公司的两个大项目相继投产、达产，公司长期业绩增长可以期待，因此，我们审慎地给予公司投资评级为：未来12个月内，跑赢大市。