建设银行:14年3季度业绩低于预期

建设银行14年1-3季度应占净利润同比增长7.83%至1903亿人民币,其中3季度净利润同比增长5%但环比下降8%,比我们的预测低4.7%,主要是由于手续费收入低于预期和拨备上升。建设银行的表现说明在经济增速放缓的背景下该行面临经营挑战和资产质量压力。我们将2014年不良贷款率预测由1.13%上调至1.19%,并略微下调净利润预测和目标价格,并重申对A股和H股的持有评级。

    支撑评级的要点。

    14年3季度建设银行信贷成本由2季度的0.51%上升至0.70%,而不良贷款余额上升10%,不良贷款率由1.04%上升至1.13%,银行解释不良贷款上升部分是因为合并BacoIdustrialEcomercialS.A(BIC银行)导致不良贷款余额增加5.68%。展望未来,我们将2014-16年不良贷款率预测由1.13%、1.8%和2.5%上调至1.19%、1.78%和2.6%。我们同时将2014-16年净利润预测略微下调0.2%、3.1%和3.29%。

    佣金收入环比下降15.82%,比我们的预测低12.6%。我们估计:(1)财富管理业务利差以及财富管理业务量下滑;(2)咨询费下降,因为费用收入增速放缓。考虑到企业手续费收入可能进一步下滑,我们将2014年费用收入增长预测略微下调。

    由于存款成本稳定、银行间融资成本下降,14年3季度基于简单计算的净息差由2季度的2.71%上升至2.74%。此外,我们认为贷款收益的近期下滑对净息差产生的负面影响仍需要时间体现。展望未来,由于央行可能会下调银行间利率,我们将2014年净息差预测上调。但考虑到金融改革和竞争形势预期,我们仍对2015和16年净息差维持相对谨慎的看法截至14年3季度末,建设银行存款同比增长3.8%,同期贷款增速约为11.32%,均略低于我们此前的预测。我们坚持认为,存款偏差度的规定制约了银行在报告日期寻求更高增速的意愿。展望未来,我们预测两年内建设银行存款和贷款增速将继续下滑,除非央行执行极为宽松的货币政策。

    评级面临的主要风险。

    1)中国经济增长快速下滑;2)利率自由化。

    估值。

    建设银行H股和A股股价分别相当于0.93倍和0.83倍2014年预期市净率。

    由于利润预测下调,我们将目标价相应下调。H股当前估值略低于工商银行(601398.CH/人民币3.52;1398.HK/港币5.02,持有)和农业银行(601288.CH/人民币2.45,谨慎买入;1288.HK/港币3.53,持有)。我们认为,由于缺乏突出的投资实力,我们认为H股的上升空间不大。由于价差缩小和相对较小的市值,A股表现略好于H股。维持对A、H股的持有评级。