红太阳三季报点评:百草枯价格合理回归,毒死蜱价格悄然上涨,公司业绩依旧平稳复苏

事件

    10月23日晚,红太阳发布2014年三季报,前三季度实现营业收入49.77亿元,同比增长1.60%,归属母公司净利润3.98亿元,同比增长50.82%,基本每股收益0.78元。

    其中,三季度单季实现营业收入1.67亿元,同比增长3.77%,环比减少7.84%,归属母公司净利润1.10亿元,同比增长10.05%,环比减少31.06%,单季EPS0.22元。

    简评

    百草枯出口不及预期致三季度业绩环比回落

    受百草枯出口不及预期和出口价格回落影响,公司三季度业绩环比出现回落。从海关统计数据来看,虽然1-8月份我国百草枯累计出口数量4.63万吨,同比增长6.94%,出口均价2.6万元/吨,同比增长56.32%,但公司出口单价从7月份开始出现明显回落,8月出口均价降到2.5万元/吨,较上半年均价2.83万元/吨,下降11%。此外,目前纯吡啶价格2.9万元/吨,较上半年有所下降、三甲基吡啶价格的疲软也在一定程度上拖累了公司业绩。

    整体来看,吡啶-百草枯价格的下降在一定程度上带来公司综合毛利率的下滑,公司三季度单季毛利率16.33%,较上二季度下降2.4个百分点。未来公司业绩情况仍需关注百草枯出口及吡啶等价格情况。

    环保约束,毒死蜱价格出现上涨

    三季度以来,毒死蜱行业受环保趋严、供给收缩的影响,出现了开工率下滑,价格上涨的现象,目前国内毒死蜱主流报价3.8~3.9万元/吨,较年初3.5万元/吨已上涨10%。公司毒死蜱实际产能1.5万吨,其中母公司1万吨,子公司安徽国星5000吨,未来随着安徽国星新增产能的分布完成,产能将上升到2万吨,届时将形成3万吨的毒死蜱产能。毒死蜱价格上涨也将增厚公司后续的业绩。

    预计2014年EPS1.14元,买入评级

    我们认为,随着吡啶反倾销和国内囤货带来的吡啶-百草枯价格上涨热潮的褪去,吡啶和百草枯价格最终将回到一个合理的水平,而目前的价格基本就是炒作热潮褪去后的合理水平,在这一水平线上公司盈利仍然向好。我们继续看好公司吡啶碱产业链向毒死蜱和吡虫啉的拓展,看好公司环保优势、完整吡啶产业链优势、渠道优势及其向下游拓展的空间。预计2014~15年EPS1.14、1.37元,维持买入评级。