中国电力行业:回归至公用事业的本质属性

电力需求增速放缓,可再生能源占比提升。

    1999-2011年间中国电力需求增速远高于全球。12年之前曾长期维持在2位数增长,但在经济增长放缓及产业结构调整预期下,我们预计电力需求长期增速将放缓至6%。至2020年,我们预计中国装机仍将以煤电为主,但占比小幅降低;同时,可再生能源装机增速有望与全球同步,占比由目前的7%提升至14%。

    电改重启,可能利好部分电企。

    “上网电价和销售电价由市场形成,输配电价由政府定价”的改革方向意味着电网不再挣价差,还原其公用事业属性;上网和销售电价市场形成意味着电价作为价格信号更及时和准确,优胜劣汰加剧,高成本高能耗机组退出,高效率低成本机组能获得更多的电量(也不排除竞价可能导致电价下降的风险);一旦售电领域从电网独立,并对社会资本放开,发电企业旗下则可以成立专门的配售电企业从事相关业务。

    光伏高速增长期来临,风电/火电/水电继续稳定增长。

    水电:新出台多项利好体现政府支持开发大水电方向不变。光伏:我们认为我国光伏地面电站的商业模式已较成熟,正处高速增长期。风电:基数扩大后装机增速放缓,短期内因市场担心电价下调或出现一批抢装。火电:保障基础用电的唯一选择,我们预计煤电建设将趋于稳定,且煤价温和走势将持续,电厂盈利稳定性有望提升。

    推荐公司:(两地上市)华能、华电;(纯A股)国投、国电、长电。

    沪港通即将启动,A股中我们最推荐的两地上市公司是华能和华电,其A股股价相较于H股存在明显折价,且估值水平较低。纯A股公司中首选国投,我们乐观看待其三季度和全年业绩,预计同比将出现高增长;次选增长较高但估值低的国电;长电是我们最看好的纯水电公司,未来存在外延收购机会。