航民股份:印染主业增长稳健,新业务提供想象空间

投资建议

    公司主业印染一直经营稳健、质地优良,在染料大幅涨价、消费持续低迷两端承压的背景下,依然保持业绩平稳提升,后续需要关注染料价格走势以及技改产能释放的情况。主业配套及多元化方面,热电、污水处理、航运、非织造布均有序运营,十万吨污水处理项目逐步落地,未来有望为公司贡献业绩,打开新增长点,公司也将可能涉足矿产、数据化信息化等新业务,想象空间丰富,后续需要关注项目落地情况。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.75 元、0.92 元和1.10 元,对应PE 分别为11.1X、9.1X 和7.6X,估值水平仍然较低,潜在催化充分,安全边际较高,维持“推荐”的投资评级。

    投资要点

    三季报业绩符合预期,净利润同比增长22%:公司2014 年前三季度实现营业总收入23.97 亿元,同比增长11.4%;实现归属母公司股东的净利润2.76 亿元,同比增长21.9%;实现扣非后净利润2.50 亿元,同比增长16.1%;实现EPS 0.44 元;符合我们预期。

    收入利润双增长,管理能力毋庸臵疑:在染料成本快速上涨、人工成本不断提升的背景下,公司凭借优异的成本控制能力、良好的精细化管理能力,带动公司收入、利润在逆市之下保持稳步快速上涨,技术水平、治理能力毋庸臵疑。公司三季度单季度实现营业总收入8.05亿元,同比增长8.9%;实现归属母公司股东的净利润0.99亿元,同比增长18.1%;实现扣非后净利润0.91亿元,同比增长12.6%,三季度增速低于上半年增速主要由于高基数效应。

    毛利率、净利率双提升,盈利能力远高于行业水平:受益于深入产业链挖掘潜力、错峰采购染料降低成本、以及不断增加高附加值产品占比,公司前三季度毛利率提升0.9pct至25.0%。期间费用率整体稳定,销售费用率保持在1.7%,管理费用率略降0.1pct至5.6%,由于公司债利息增加,财务费用率同比略升0.4pct至1.0%,整体费用率略微提升0.2pct至8.3%,公司成本控制能力优异。受益于毛利率提升,前三季度净利率同比提升1.4pct至13.6%,盈利能力远高于行业平均水平。

    应收、存货周转提高,报表质量健康:公司前三季度报表质量良好,应收账款占比同比下降0.2pct 至5.7%、应收账款周转率提高0.06 次至12.14 次;存货占比虽然同比略升0.3pct 至3.7%,但由于收入规模大幅增长,存货周转率率同比提高1.12 次至13.57 次,资产质量不断提高。

    公司前三季度经营性现金流净流入4.61 亿元,同比大幅增长27.9%,经营性现金流为净利润的1.67 倍,收益质量十分健康。

    风险提示:染料价格持续上升影响公司盈利能力,新业务推进进度低于预期。