四川长虹:主营持续亏损,期待后续改革动作

受行业整体影响,公司营收增长持续乏力

    14Q3公司实现营收140.19亿元,同比下降0.02%,今年以来公司单季度营业收入持续负增长(14Q1和14Q2的同比增长率分别为-3.53%、-2.02%)。14Q1-Q3公司累计实现营收412.84亿元,同比增长-1.82%。

    14Q3毛利率下滑明显,主营持续亏损

    14Q3公司的销售毛利率为13.31%,相对于14Q2的15.39%和去年同期的15.34%均有所下滑。今年黑电行业竞争更加激烈,电视价格层面一直承压,判断系黑电业务拖累整体毛利率水平。14Q3公司实现营业利润-1.72亿元,同比下降233%;归属母公司净利润-1.33亿元,同比下滑260%。期间费用率略有改善,资产减值损失依然是影响营业利润率的重要因素。

    短期改革预期有望继续催化股价,长期看好公司智能家居布局和全产业链全产品线协同效应

    8月以来股价因国企改革预期催化持续上涨,我们预计剥离PDP资产是长虹内部改革的开始,后续想象空间很大,包括引入战略投资者、大力发展混合所有制等动作,存在持续催化的可能。公司ChiQ系列智能产品较为成熟,静待智能家居行业爆发;随着内部改革深化进行,公司运营管理水平具有提升空间,全产业链协同优势有望得到体现。

    投资建议

    短期来看公司主营遇到一定困难,行业基本面近期改善不大,全年亏损概率较高,但后续改革动作有想象空间,预计14-16年EPS为-0.03元、0.11元和0.16元,15年和16年对应当前股价PE为38.7倍和27.5倍,综合考虑目前的估值水平和未来改革预期,给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示:黑电行业竞争恶化;公司改革低于预期。