建新股份:检修导致业绩低于预期,行业向上趋势不变

事件

    10月20日晚,建新股份发布2014年三季报,公司前三季度实现营业收入34965万元,比去年同期增长18.48%;归属于上市公司股东的净利润为3746万元,比去年同期增长66.82%;每股收益0.14元;第三季度实现营业收入10398万元,同比下降2.09%;归属上市公司的净利润594万元,同比下降66.56%,每股收益0.02元。

    简评

    业绩的下降主要源于成本上行与费用的增长。

    公司三季度单季度营业收入同比下降2.09%,主要是因为公司下游客户检修与设备调整导致需求量减少,公司销量下降;三季度净利润同比下66.56%主要是因为公司装置轮番检修导致管理费用增加400万,公司主要原材料价格上涨,导致生产成本增加1000万;由于间氨基行业供给格局的垄断已经形成,未来产品价格向上的趋势依然存在,而主要原材料随着原油价格下行,未来将呈下行趋势,产品盈利将得以恢复和提升。

    OBD 全行业亏损,未来或将出现整合。

    OBD1、OBD2主要用于造纸行业,原材料是间羟基与间氨基苯酚,公司是全球最主要的间氨基与间羟基的供应商,但公司OBD 系列产品上半年毛利率已经为负,我们可以推断已经全行业亏损;公司以外的生产企业,原材料大多从公司采购,OBD 产品亏损更为严重,我们判断行业的亏损将带来行业的整合。

    环保压力仍在,间氨基产品仍有上涨空间。

    间氨基产业链上的产品污染严重,三废处理难度大,国内该产业链上的几个生产企业均为中小企业,技术实力、资金实力较差,三废处理结果难以符合国家标准;2013年,国内对化工行业环保要求逐步趋严,间氨基产业链上的企业首当其冲,国内多家间氨基中小企业因环保不达标被强制性关停,导致间氨基产业链上的产品供不应求,产品价格大幅上涨。2014年上半年,公司考虑到下游的接受程度,公司没有进一步提高产品价格,而我们认为环保压力犹在,产品价格仍有较大的上涨空间。

    预计2014年EPS0.28元,增持评级。

    间氨基行业仍面临较大的环保压力,产品仍有上涨空间,而公司环保技术优势明显,可趁机抢占市场,提高市场占有率;我们预计2014~2016年EPS0.28、0.53、0.65元,增持评级。