沙隆达A:业绩持续高增长,预期转型定制企业提升盈利能力和发展空间

事件:沙隆达发布14年三季报,实现收入25.7亿元、同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元、同比增长123.5%,EPS为0.72元,符合此前业绩预告范围。经营活动产生的现金流量为5.9亿元,加权平均ROE为24.6%。

    行业景气提升,业绩持续高增长:公司业绩同比持续高增长,主要受益于农药行业景气的提升,而公司又是国内品种最为齐全的农药供应商,综合弹性较大。环比略微下滑,一方面是季度淡季影响,另一方面则是受草甘膦和百草枯价格有所回落影响。但目前草甘膦、百草枯价格已经企稳,而乙酰甲胺磷受益于行业环保收紧景气仍持续提升。

    与ADAMA的合作持续推动:经过此前B股要约收购、沙隆达集团改制、中介机构尽职调查、中农化将沙隆达控股100%股权注入其香港子公司中农化国际等多项准备工作,公司与ADAMA的整合持续推动,股权转让和合作框架协议则意味着双方合作正式展开,进度快于市场预期。而未来一旦ADAMA完成对中农化下属几公司收购后将成为沙隆达的控股方,两公司的合作将会更加合理和顺畅。

    两公司业务互补性强,预计沙隆达将承接ADAMA部分定制业务:ADAMA拥有强大的产品库,在营运产品有120多个有效成分、500多个制剂,作为全球最大仿制药企业、农药专利到期高峰到来将带来更多储备产品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆达的优势在于产品线丰富(具备草甘膦、吡啶、百草枯、乙酰甲胺磷、2,4D、敌敌畏、敌百虫等多种农药产品生产能力),产业化能力强,未来将承接ADAMA部分定制业务。

    价值低估,与ADAMA的合作将提升成长性与估值,维持买入-A评级和20元目标价:盈利方面,我们预计公司14-16年EPS分别为1.00、1.31和1.62元。目前农药原药公司估值多数在15倍以上(农药定制企业估值在20倍以上),沙隆达PE为14倍被低估。ADMA收入约为30亿美元,双方合作将显著提升公司成长性,我们认为公司业绩高增长、未来估值有弹性,维持买入-A评级,目标价格20元。

    风险提示:合作进展低于预期的风险、农药需求下滑的风险等