航民股份2014年3季报点评:经营持续向好,强者恒强

维持推荐评级,合理估值11.85元

    环保压力下淘汰落后产能不可避免,公司作为龙头市场份额将扩大。通过内涵挖潜,提高高档产品比例,盈利能力也进一步提升。公司具有“市值管理”需求,预计14-16EPS为0.79、0.95和1.15元,合理估值11.85元,推荐评级。

    业绩符合预期

    14年前三季度实现收入23.97亿元,同比增长11.35%,超过行业增速;归母净利润2.76亿元,同比增长21.93%,实现EPS0.44元,基本符合我们的预期。单季度收入增长率8.9%,净利润增长率接近20%,维持Q2以来的向好趋势。从盈利能力来看,Q3毛利率达到26.09%,为13Q4以外的高点,行业趋于集中下,龙头的盈利能力在提升。

    环保压力优化行业格局,龙头企业将扩大份额

    仅14年上半年,萧山地区关停10多家印染企业。整个行业都在经历去产能的过程,行业新批产能已无可能。全行业来说,最大的印染企业所占份额仅2%左右,市场集中度仍很低。下游需求的自然增速也仅为个位数,在环保压力之下,行业都在去产能,我们推测公司不排除借助并购等方式,做大做强主业。

    盈利能力提升主要靠高端品种和内涵挖潜

    市场关注印染产品的提价,我们判断出于和下游客户稳定长久合作的考虑,简单粗暴的提价概率较低。总体上,公司致力于提高高档产品的比例,希望通过以增加附加值的形式来提升整体价格,当前公司高档产品的比例达到30%-40%。对于染料价格的上涨,公司首先做到内部消化,通过内涵挖潜,来进行成本对冲。体现在毛利率上,2013Q1仅为22.52%,而到了2014Q3,则上升至26.09%,趋势较为明显。

    市值管理决心的凸显

    公司在半年报中首提“市值管理”,表明管理层对市值合理反映公司内在价值的诉求。结合13年报中,公司明确提出“风险可控下的多元化”为既定战略,寻求新增增长极为公司规划的目标。公司财务数据扎实,印染独特的模式提供了稳定的现金流,我们判断公司后续开拓新业务为大概率事件。

    风险提示:印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期