科隆精化:国内水泥减水剂龙头

事件:公司拟于2014年10月24日在深圳证券交易所发行新股。

    投资要点

    公司是国内环氧乙烷精细化工龙头。公司的产品分成聚醚单体、晶硅切割液、聚羧酸减水剂三大类。其中聚醚单体公司在国内市场排名第二,聚羧酸减水剂国内市场也是排名第二,晶硅切割液国内市场排名约第五位。

    公司是国内最大规模的拥有从聚醚单体到聚羧酸泵送剂完整垂直产业链的公司之一。公司在国内最早研制成功甲基烯聚醚单体填补国内空白,公司的减缩型聚羧酸减水剂打破国外产品在该领域的垄断并参与了温福铁路、哈大铁路、长春西站等大型工程,公司是国内少数几家拥有成熟的太阳能晶硅切割液生产技术的企业之一。

    减水剂的下游主要是大型工程的混凝土项目,未来发展空间恐受制于国内固定资产投资增速的趋缓。公司的聚醚单体和据羧酸减水剂都是主要应用于混凝土工程中,由于我国正处于去重工业化的过程中,固定资产投资的增速相较于以前将呈现逐步趋缓的态势。减水剂的产品需求增速恐受制于下游应用需求的减缓,行业的发展增速亦将下滑,行业的竞争将更加趋于激烈。

    公司现有聚醚单体产能5.2万吨、聚羧酸减水剂产能6.7万吨、太阳能晶硅切割液产能6000吨。公司聚醚单体的主要客户是聚羧酸减水剂生产厂商,公司的聚羧酸减水剂的主要客户是减水剂复配企业、混凝土搅拌站或施工企业,太阳能晶硅切割液的主要客户是硅片切割企业。

    公司募投项目用于年产10万吨高性能混凝土用减水剂项目和盘锦年产3万吨环氧乙烷衍生物项目,拟投资2.4979亿元。年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目预计投资约2.131亿元,工期24个月,2013年8月份已经开始施工,预计达产后可实现净利润约6000万元;盘锦年产3万吨环氧乙烷衍生物项目建预计投资约1.29亿元,2014年6月项目已基本建成投产,预计达产后可实现净利润约2775万元。

    公司预计2014年业绩将仅呈现小幅增长态势。由于国内经济下滑态势明显,尤其是以房地产为代表的固定资产投资出现显著下降的趋势,公司的减水剂产品势必受到下游需求疲弱的影响。2013年公司的净利润同比下滑约20%,2014年1-6月公司仅实现净利润约3185.3万元。

    合理定价区间为14.4-15.3元。预计公司2014、2015年收入分别为11.74亿元和13.5亿元,归属于母公司的净利润分别为6105万元和7430万元,假设发行后总股本为0.68亿股,对应的EPS分别为0.9元、1.09元。当前中证指数公司的建筑材料行业的平均PE为16.09倍,因此考虑给予公司2014年16-17倍PE,公司的合理定价区间为14.4-15.3元。

    根据公司募集资金净额2.4979亿元,发行费用约3002.99万元,新股按照1700万股计算,折合每股发行价16.46元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算)。

    风险提示:公司下游主要是以房地产为代表的固定资产投资领域,由于国内经济持续下滑,固定资产投资需求恐日渐趋缓,从而导致公司业绩不及预期的风险。