劲嘉股份:稳健增长

业绩简评。

    劲嘉股份公布三季度业绩快报:主营业务收入16.99亿元,同比增12.56%;净利润4.33亿元,同比增23.33%,EPS0.67元。

    经营分析。

    营收增长稳健,三季度略有加快:公司前三季度营收、净利润分别增长12.56%、23.33%,其中三季度单季营业收入、净利润增长26.76%、21.2%。今年以来由于公司解决了治理结构的问题,成功扭转以往收入下滑的局面,实现稳步增长。三季度单季增速加快主要因新订单开拓、客户订单分配及基数原因导致,从环比角度看,基本平稳。

    一体化持续迈进,毛利率仍有提升可期:三季度单季公司净利率22.18%,较一、二季度略有回落。前三季度净利润25.5%,同比提升2.2个百分点。随着公司完全收购中丰田子公司,原料一体化采购的效果有所体现,加上重庆宏声等子公司因管理效率的改善,投资受益贡献加大,公司利润增速要快于收入端。对比东风股份,公司毛利率、净利率水平仍有提高空间。

    聚焦大包装,布局新兴产业:公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品产业转型”为战略目标,积极扩张其它产业。今年以来镭射包装材料、食盐包装等社会品包装开拓良好,已成为公司新的增长点。未来公司将采取内生+外延双轮驱动模式,聚焦高毛利包装,走上国际大型包装企业成长之路。继续巩固传统烟标业务,积极参与烟标“三产”整合;同时可能通过外延方式拓展酒标、电子产品等非烟标领域,打造新的利润增长点。而在新兴行业包括电子烟等,公司也将积极布局。

    电子烟海外疲软,国内等待政策明朗:今年以来由于产品结构调整(低价产品比重上升&消费者趋向EGOS等大烟产品)、渠道拉动递减及FDA政策负面影响等因素,电子烟海外市场推进低于预期。但随着烟草巨头逐步进入该行业,电子烟长期前景仍值得关注。而在国内市场,仍需等待政策明朗化。目前各大中烟仍积极研发电子烟产品,一些地方中烟已成功开发适合国内烟民口味的产品,云烟中烟前期也开始公开中标,总体来说仍在稳步推进中。公司依靠与中烟良好的关系,正积极布局国内电子烟市场,子公司劲嘉合元前期成功中标云南中烟,打响国内电子烟市场化第一枪。

    公司拥有优质客户群,若国内电子烟市场启动,公司受益较大。

    盈利预测及投资建议。

    我们维持公司业绩预测,预计公司2014-2016年营业收入为23.84亿元、28.1亿元、33.94亿元;归属于上市公司股东净利润分别为6.09亿元、7.68亿元、9.29亿元,增长27.7%、26.1%、20.9%;实现全面摊薄EPS分别为0.95元、1.2元、1.45元。

    公司做大蛋糕动力足,股权激励保证业绩增长底线,同时将积极向大包装、电子烟等行业转型,建议买入。

    风险。

    政策限制电子烟发展;国内电子烟进展低于预期;控烟政策导致烟草产量下滑