萃华珠宝新股询价:以生产黄金饰品为主的老字号企业

类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:唐佳睿,林琳 日期:2014-10-17

公司是一家从事珠宝饰品设计、加工、批发和零售的“老字号企业”,“萃华”品牌始创于1895年,产品以黄金饰品为主,兼营铂金饰品、镶嵌饰品等珠宝饰品,在全国建立了包括10家直营店和339家加盟店的营销网络。公司现有股本11,300万股万股,按照新发行3,768万股,预计发行后总股本15,068万股。经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.79、0.83、0.90元,以2013年为基期三年复合增长率7%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年15倍市盈率,对应目标价11.93元。建议询价区间10-12元,对应2014年全面摊薄后12-15倍市盈率。

    支撑评级的要点

    品牌文化优势:从品牌历史上看,“萃华”品牌始创于1895年(清光绪21年)。公司的“萃华金店”(总号)是东北地区销售量最大的金店之一,曾被亚洲珠宝联合会评选为“关东珠宝第一店”和“亚洲珠宝首饰设计流行榜百强展示店”,并被中国珠宝玉石首饰行业协会授予“中国珠宝玉石首饰行业放心示范店”的荣誉。

    连锁经营网络优势:公司自2001年开始探索连锁加盟经营模式,截止2014年6月底,公司共有直营店10家,加盟店339家。在连锁加盟网络的布局上初步形成了稳固传统优势区域并向外扩张的南北对进格局。

    产业布局及产业链优势:公司起源于典型的“前店后厂”式企业,除原有的位于沈阳市的工厂外,2009年在深圳投资新建年产3吨黄金首饰生产基地,2013年深圳萃华产能扩充至8吨。“一南一北”两个生产基地使公司在给连锁加盟店配货时节约了配货反应时间且降低了运输及安保成本,为公司巩固东北市场的优势地位并迅速开拓南方市场提供了良好的基础。

    评级面临的主要风险

    原材料价格波动。

    估值

    经盈利模型预测,我们预计2014-2016年全面摊薄每股收益分别为0.79、0.83、0.90元,以2013年为基期三年复合增长率7%。参照公司业绩增速以及A股可比公司估值、行业景气度,我们给予公司2014年15倍市盈率,对应目标价11.93元。建议询价区间10-12元,对应2014年全面摊薄后12-15倍市盈率。

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