特变电工中报点评:业绩超市场预期,新能源业务贡献大增,公司收入利润持续提升

1. 特变电工中报业绩超市场预期。特变电工(600089.CH/人民币8.91 ,买入)上半年实现营业收入170.71 亿元,利润总额10.85 亿元,净利润9.68 亿元,归属于上市公司股东的净利润9.17 亿元;与2013 年上半年相比分别增长48.37%、42.39%、42.28%、35.95%。

    2. 新能源产品及集成工程业务是上半年利润增速主要贡献者,下半年预计仍可以持续增长。上半年该业务营业收入30.24 亿,较上年同期增长169.85%、毛利率较上年同期增加10.01 个百分点。

    1) 受益新能源行业市场回暖,多晶硅硅料价格同比增加,而公司多晶硅硅料产能释放(1.7GW),与此同时规模效应+优势资源区域+自备电厂+新技术的推广,成本下降。销售收入和毛利率大幅增加。2014 年上半年新特能源净利润达到2.07 亿,占公司净利润的21.4%。我们分析下半年随着国内光伏需求的规模释放,以及多晶硅双反基本封锁了来料加工模式,多晶硅硅料价格可能企稳且可能根据供需情况短期增长。下半年多晶硅业务仍将持续增长,贡献业绩。

    2) 公司加强业务拓展,系统集成业务大幅增长。共上半年公司公告看,国内风电和光伏新增框架协议1,130MW,其中风电800MW、光伏330MW,项目资源较好。与此同时,凭借公司海外的开拓能力和配套优势,公司承接海外新能源项目,区域拓展和业务持续性好。

    3. 传统业务变压器和电线电缆收入和利润稳步增长,随着特高压招标和建设推荐,业务增速和毛利率仍有提升空间。上半年变压器产品营业收入较上年同期增长9.30%、毛利率较上年同期增加了1.99 个百分点,公司电线电缆产品营业收入较上年同期增长11.97%、毛利率较上年同期增加0.01 个百分点。收入增长主要来源于公司加大市场开拓力度、积极调整市场结构。今年多条特高压直流勘察设计招标,6 条直流线路,拉动直流换流阀投资是100 亿,直流保护20 亿左右,直流变压器和电抗为120亿左右;拉动坑口火电厂约为65GW,拉动500kV 交流变压器和电抗为320 多亿元;特变电工有望获得45 亿的直流变压器和电抗订单,以及100亿以上的500kV 交流变压器和电抗订单。

    4. 输变电成套工程毛利率提升,验证我们对公司海外工程业务的判断。上半年输变电成套工程营业收入较上年同期下降13.66%、毛利率较上年同期增加6.23 个百分点。虽受工程进度确认影响营业收入小幅下降,但预计下半年进度确认将回归主线,全年营业收入预计仍有30%或以上的增长。长期持续看好公司海外工程业务的发展。

    5. 公司精细化管理,成本控制严格,上半年销售费用率和管理费用率同比降低。

    6. 推荐买入特变电工,目标价15.00 元,2014-2016 年每股受益预测分别为0.60、0.78 和0.97 元。