佳隆股份:行业增长具潜力,公司变革求发展

行业竞争呈三级分化局面,过去5年实现产能和产量同步增长我国鸡精、鸡粉生产企业可分为三类:一是拥有太太乐、豪吉、美极、家乐等品牌的雀巢、联合利华等外资企业;二是以广东佳隆、四川金宫味业等公司为代表的本土大型生产商;三是以低端产品、低廉价格游击于市场的各地中小鸡精、鸡粉生产企业。据日本味之素公司估计,2013年全球市场味精需求总量约为293万吨(其中中国市场155万吨),我国味精产业产能约为262万吨,实际产量约为157万吨,过去5年均实现双指标同步增长。

    鸡精、鸡粉的消费比例正逐步提高,家庭消费替代空间大鸡精、鸡粉是复合调味增鲜剂,其鲜度是味精的1.5~2倍。近年来,鸡精、鸡粉占家庭消费的比例显著提高,在一线城市,家庭味精和鸡精、鸡粉的消费量比已由2008年的1:9攀升至1:4.55。鸡精、鸡粉的最重要的渠道是餐饮业与家庭消费,两者分别占据60%和32%的比例,剩余8%为食品制造。由于餐饮和食品加工业增鲜剂的使用量较大,因此价格低廉的味精仍是首选,使得我国鸡精、鸡粉和味精的总体消费比例仍然较低。经中国调味品协会调查,经济发达地区约80%的消费者认同鸡精、鸡粉产品的健康性和营养性,我们认为,由于餐饮和食品加工领域将始终贯彻“低成本”策略,因此鸡精、鸡粉行业未来的稳健增长点很可能是家庭消费领域。

    产能释放与行业趋势相结合,公司正处于战略转型的关键时点公司招股书中提出的“2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设项目”已于2013年三季度建成投产,目前运行顺利。新车间共包括10条生产线,其中5条生产鸡精,4条生产鸡粉,1条生产番茄酱(自有资金投资)。这也是公司募投项目延期且追加投入6000万元的主要原因,充分反映出公司用心做好产品的理念,自动化生产线不但可以使公司产能至少提升一倍以上,还将显著扩充公司产品线,产能释放顺应行业复苏是我们看好公司业绩增长的主要原因。

    公司业绩有望高速增长,给予“买入”评级鸡精、鸡粉的提鲜效果上佳、成分较为健康,周边产品的开发布局也正完善,未来的趋势是逐步替代味精走进百姓厨房。随着餐饮业下滑见底,行业有望于下半年开始复苏。预计2014--2016年EPS分别为0.38/0.51/0.67元,对应当前股价的PE为30.92倍、23.32、17.79倍,首次给予“买入”评级。

    风险提示:原料价格大幅上涨、行业增长放缓、销售不达预期和二级市场系统性风险或对股价造成不利影响。