海运行业:矿石定价权转移,运销利益诉求趋同

事件描述

    继9月13日中国远洋旗下中散集团与淡水河谷签订合作框架协议之后(25年矿石包运合同,自建10艘VLOC并收购淡水河谷4艘),招商轮船旗下香港明华也在近日与淡水河谷签署了《战略合作框架协议》(25年矿石包运合同,自建10艘VLOC)。

    事件评论

    接连签订包运合同的背后是矿石定价权的易主。从中长期来看,由于中国的重工业化过程接近巅峰,未来粗钢产量增速将逐步下滑,同时全球4大矿商的矿石产能增速因刚性的扩产计划而继续上升,铁矿石作为一种下游应用范围单一的产品,其定价权也将逐步从卖方转回买方,去年8月以来持续下跌的矿价也说明了这点。而矿石海运作为依附于矿石贸易的运输产品,其运输指定权也将和矿价的定价权一样向中方转移,就像中国的城镇化、工业化高峰之前一样,矿价会回落,越来越多的运输条款由买方决定。这也是为什么近期接连有国内巨型船东与淡水河谷签订长约的本质原因。

    利益诉求趋同,淡水河谷Valemax靠港再现曙光。至于为何是巴西淡水河谷连续与国内的船东签约,而非其他矿商,我们认为这主要是双方利益诉求趋同。1)淡水河谷一直希望能压低运价、向中国出口更多的矿石,因为巴西-中国的运费一般是澳洲-中国的3倍左右(最新的运费是20和7美元/吨),运价越低巴西矿的劣势约小,这也是巴西建造35艘Valemax的主要原因,但可惜淡水河谷无意中动了国内船东的蛋糕,堵死了大船停靠中国港口的路;2)国内的散货运输企业在经历了行业底部的洗礼之后,叠加国内的拆船补贴政策,目前具有低点扩张的内在需求。因此双方一拍即合,淡水河谷缓解了困扰多年的销售问题(Valemax停靠中国港口的概率也大增),中国船东的扩张需求获得了运量保障。

    长约提高盈利稳定性,年内BDI仍有修复空间。参考中海发展现有的VLOC船队,即使是在这2年周期底部,因为有长协的保证,VLOC船队的毛利率始终在30%以上,此次的签约对中国远洋、招商轮船而言,预计将提高散货船队的盈利稳定性。短期来看,淡水河谷进入下半年的矿石出口旺季且矿价下跌有利于外矿进口增加,美国谷物大丰收使巴拿马型船运力趋紧,因此运价具有继续修复的空间,短期最大的风险依然来自港口高库存。建议关注中国远洋、招商轮船和中海发展。