茂化实华首次覆盖报告:主业大幅增长,存在业务转型预期

本期内容提要:

    聚丙烯,油价支撑下价格坚挺。2013年底,国内聚丙烯产能达到了1322万吨,且存在大量的新建产能,市场比较担心聚丙烯未来两年将进入产能过剩阶段,我们认为至少在2016年之前行业还很难言是进入产能过剩阶段。另外,由于煤制聚丙烯仍有一定的缺陷问题,所以其对传统路径的冲击,我们认为也还需要一段时间。另外,聚丙烯价格受油价影响较大,而对未来油价走势的判断,我们的观点是中长期油价仍将会缓慢的增长,将对产品价格形成支撑。

    MTBE,受益于国内油品质量升级。MTBE的性价比较高,通过添加MTBE提高辛烷值成为提高我国汽油标准最经济的手段。1990年,我国汽油的MTBE平均添加量为0.40%,大部分汽油仍为含铅汽油;2000年,我国汽油的MTBE平均添加量为2.25%,含铅汽油比例下降;2006年,我国汽油的MTBE平均添加量为2.59%;2012年汽油平均添加比例达到了5.72%,2013年这一比例再次增加到6.56%,2013年我国汽油产量接近1亿吨,MTBE的添加比例每提高1个百分点,将带动MTBE的需求增加接近100万吨,因此油品质量升级带动的对MTBE的需求将是相当可观的。

    公司存在业务转型预期。公司目前所有产品依托在茂名石化的平台上,基本相当于茂名石化的一个三产公司,基本上现有的业务给公司提供一个业绩和现金流的基础。但是通过聚丙烯的例子来判断,中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展,必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看,包括总经理以及其他高管的更换,可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。建议继续关注公司未来业务转型的方向,而且公司的财务状况较好,目前公司的资产负债率仅为25.27%,存在较大的财务杠杆空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到37.38、40.38、43.54亿元,同比增长15.2%、8%和7.8%;归属于母公司净利润分别为0.84、0.89、0.98亿元,对应的摊薄每股收益分别为0.16元、0.17元和0.19元,对应2014年9月25日收盘价(7.67元/股)的动态PE分别为48倍、45倍和41倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险因素:宏观经济下行风险;聚丙烯原材料供应问题得不到解决;成品油质量升级不达预期。