以岭药业中报点评:销售费用率继续回落,大举布局电商

事件:

    8月26日晚间公司发布定期公告,2014年上半年实现营收15.37亿元,同比增长32.95%,归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长32.61%,扣非后净利润同比增长31.28%,基本每股收益0.36元,符合预期。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.56-3.01亿元,同比增长15-35%。

    点评:

    二季度销售费用率两年来新低。2014年二季度营收同比增长27.85%,环比下降8.09%,其中,心脑血管产品增速达42%,二线品种养正消积胶囊、津力达颗粒依旧保持较快增长势头,连花清瘟系列下滑9.54%。过去两年布局基层销售渠道,高企的销售费用制约了净利润增长,如我们预期,二季度的销售费用率持续回落至36.47%,同比和环比均下降5个百分点,是近两年来的最低点;管理费用率回升至11.94%,环比上升4个百分点,主要是研发投入增长了26.22%。二季度归属于上市公司股东的净利润同比增长22.44%,环比下降0.88%,受益于前期的销售投入,未来净利润保持高增长的确定性较强。

    两项循证医学揭盲,通心络结果待发布。公司已完成六项循证医学研究,另有四项正在推进。参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏的循证医学研究历时两年,已在8月10日国际中西医血管病大会上正式发布,作为参松养心的第二项循证研究,将再次促成该品种的二次放量(详见我们的深度报告)。此外,另一重磅利好:通心络胶囊干预颈动脉斑块的循证医学研究结果也已经揭盲,结果将伺机发布。两个糖尿病并发症新药:周络通和芪黄明目已申报生产,上市后与津力达协同销售,强势切入糖尿病大病领域,利好消息陆续出炉,刺激销售额增长的同时对于股价也是催化剂。

    顺势而为,先期布局医药电商。公司高调进军医药电商,构建B2B和B2C一体的医药交易平台——以岭建康城,网站将于2014年8月28日正式上线运营,采用自营+开放模式,力争5年内建成“中国医药健康领域最大的垂直平台”。

    维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、1.12、1.43元,对应2014年8月26日收盘价31.47元的市盈率分别为41、28和22,公司独家品种有循证医学护航,有望在基药市场加速放量,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、应收账款风险。