中材节能公告点评:新模式拓展新低于彰显转型决心
事件:9 月19 日,公司拟以BOOT 模式为上述新疆天山五项目建设余热电站,总装机容量为36MW,预计投资总额不超过3.06 亿元,五个项目合同工期均为11 个月。
点评:
新模式开拓新地域,公司竞争力不断提高。公司拟以BOOT 模式为新疆天山水泥股份有限公司(股票代码:000877.SZ,以下简称“天山股份”)五个全资子公司分别配套建设6MW、9MW、6MW 、9MW、6MW 的余热电站项目,总装机容量为36MW, 预计投资总额不超过3.06 亿元,五个项目合同工期均为11 个月,合作期均为10 年。此次投资无论从模式还是从地域对公司来说都是一个新的里程碑,此前公司项目大多以EPC模式为主, 经营范围也大多是在华东、华北等地,此次投资扩大了公司的地域范围,并且增加了公司BOOT 的项目的数量,显现了公司大力拓展EMC/BOOT 模式的决心。在此之前,公司已经签署了14 个BOOT 项目合同和2 个EMC 项目合同,已经有12 个项目并网发电并实现收入,电费收入逐年递增,自2009 年的2.47%上升到2013 年的11.99%。公司的BOOT 和EMC 等项目模式不断增多,已成为传统的EPC 和EP 模式的重要补充,模式的转变有助于企业和业主共同分享节能减排所带来的收益,这不仅可以给节能服务公司带来稳定的现金流,而且会提升公司的毛利、净利水平。此外,随着未来市场秩序的逐步规范、无序竞争的减少,会增强行业内企业的整体议价能力。
维持“推荐”评级。由于项目工期约为11 个月,业绩增长将在明年开始逐步体现,我们调高公司2014、2015 和2016 年的EPS 至0.26 元,0.36 元和0.50 元,对应当前股价的PE 分别为55、40 和29 倍,相对行业PE 来说估值较高,但由于公司业绩在经历了2012 及2013 年的低迷期后,重整旗鼓大幅回转,公司目前也正处在转型期中,而公司由于有国企背景接单能力也较强,因此我们仍然看好公司的长期发展,维持 “推荐”评级。
风险提示:受行业景气度影响,公司项目发电量大幅降低;政策影响导致环保项目不达预期。