国泰君安交运行业周报数据库

本周投资观点

    每周交运市场热点展望:前瞻2015年——押改革,还是押周期?

    上周有朋友发微信,说他在机场因晚点偶遇潘总。问他如何看未来十年的地产业,潘总说:连今晚的飞机啥时候飞都不知道,怎么知道未来十年的地产业。买方客户目前的心态也与之类似——相对收益压力下必须找股票,应付近期快速波动的大盘。其中一个策略就是,买底部无基金的股票。于是,从航空航运到上周的公路股,都纳入投资的范畴。到现在为止,该策略的效果尚不错。只是看短做短,毕竟难以重仓,对业绩的贡献也有限,风险控制的难度加大。

    本期周报,我们想展望2015年的交运投资策略的核心逻辑——改革。

    一、时间不是周期的朋友

    赌周期策略的短期成败我们无法判断,但是,时间不是周期的朋友。随着大宗商品纷纷屡创新低,周期的故事很难演绎下去。2009年我们的航运报告就借用PIMCO的“新常态”概念作为对欧美需求的核心假设,而目前,我们需要接受“新常态”作为中国需求的核心假设。不管是中观的银行信贷、地产和投资数据,还是大宗商品的走势,都在反复印证市场的一致观点。

    而周期品的每一次基本面的机会,往往不是来自供给收缩。供给收缩是一个非常漫长非常痛苦的过程,以年为单位,以企业经营难以为继为触发条件,并且在强调劳工关系的体制下会更加漫长。所以展望2015年,时间不是周期的朋友。基金经理的组合不同于研究员的模拟盘,考虑冲击成本后,是需要提前操作的。

    二、交运相关的改革可能在三个层面发生

    我们认为交运行业的改革,可能在三个层面发生:

    1、交运行业的政府管制。巴菲特说过大意如此的话,基建行业可以成为回报率不错的行业,前提是政府的行为理性并可持续。

    2003-13年的政府周期决定了管制政策的周期,新一届领导人在忙完大事之后,对于交运行业的准入、反垄断与价格管制策略,也会决定未来十年基建类交运股的走向。

    2、国企改革的实际推进。我们认为,国企改革最大的受益者,也许是本来就十分出色或者拥有巨大隐性资产的地方国企。与许多人的观点不同,我们认为原来经营不善的企业,通过体制改革咸鱼翻身的概率很小。中储的案例,肯定只是一个开始。越优秀的国企,往往有着越精明的管理层。资源丰富的国企,也可以通过引进外部投资者,改变投资人对其治理的预期。

    3、资本市场制度的变革。绝大多数公司的价值,与A股市场的制度无关。但是总有例外,因此我们有所期待。

    三、交运“买入改革”的时机

    股票价格是基本面与人心双重作用的结果,不过其实,基本面也包含人心的因素。例如改革政策,往往不是我们逻辑推导的结果。既然猜改革也是猜人心,意味着很大的不确定性。因此,也就需要风险补偿,或者说安全边际。

    目前的上证指数与2012年6月持平,而期间我们只上调过7家公司的评级,平均收益率约50%,无一下跌。真正好的投资机会,来自于漫长而艰苦的研究准备,漫长而煎熬的等待,也许还有许多次错过我们难以接受或理解的机会。

    目前我们给予增持评级的公司仅有外运发展、江西长运、大秦铁路与建发股份四家公司。我们尤其看好前两家公司四季度的表现,并坚定看好后两家公司长期的走向。