汽车行业专题:低速电动车产业链,千亿市场爆发在即

投资要点:

    消费升级,电动车迎来迅速发展。随着居民生活水平提高、城乡道路交通的改善,居民对交通便捷和体验驾驶等诉求日益提高,而传统汽车购置成本高、使用成本较高、驾照考取难等劣势。在此背景下,山东市场率先“试点”,低速电动车迎来爆发式增长,2010-2013年复合增长率约40%。

    路径抉择,铅酸先于锂电爆发。我们认为铅酸低速电动车在安全、成本方面较锂电电动车优势明显,满足广大城乡居民消费升级需求,锂电电动车补贴不可持续,近3-5年,铅酸电动车将率先迎来爆发增长。

    政策出台,千亿市场空间打开。“3.15”曝光后,国家层面明显加快行业规则制定,预计近一年内将政策将密集出台,市场将迎来爆发式增长,我们预计低速电动车2020 年前有望达到千亿市场,包含250 亿元动力电池新增需求。

    行业规范,市场集中度或显著提升。随着行业规范管理,大部分企业将被淘汰,我们认为在产品研发、生产管控、销售服务等方面具备实力的大型企业将脱颖而出,市场集中度有望显著提高。

    盈利情况,毛利率高于传统汽车。低速电动汽车毛利率在20-25%之间,部分企业毛利率可超过25%,而乘用车自主品牌除长城汽车外,通常毛利率水平维持在15%-20%左右,低速电动汽车毛利率有望略高于普通乘用车水平。

    投资机会,关注整车和电池企业。从车的造价成本拆分来看,电池、电机、控制器成本占比大约分别为30%、8%、8%。整车生产的毛利率较高,也是最先受益,其次随着销量和保有量的增加,动力电池配套和维修更换需求带动电池需求增长,我们建议关注整车和动力电池企业。

    投资建议:整车方面,关注乘用车切入的力帆股份,较早布局的隆鑫通用;电池方面,当前主要动力电池企业是超威动力、天能动力,此外建议关注圣阳股份、万里股份;其他企业关注江特电机。