商贸零售行业更新:国企改革推动下,零售行业继续起舞

投资建议:经历了较长的经营低潮期后,零售行业改革势在必行;且零售作为充分竞争行业,武汉市以员工持股、期权激励等方式推进国企改革,使得武汉市国企改革出现实质性进展。我们判断在此带动下,预计全国其他地区也有望陆续推出实质性国企改革方案,考虑到国企改革有助于解除零售企业的发展桎梏,释放行业发展潜力。维持行业“增持”评级,建议继续关注武汉、北京、上海及重庆等国企改革重点区域;推荐:鄂武商,中百集团、王府井、新世界、益民集团、百联股份、重庆百货;受益标的:武汉中商。

    武汉市国企改革开始出现实质性进展,其他市属企业有望跟进鄂武商。2014/9/4 武汉市委书记阮成发主持召开国有企业改革发展工作专题座谈会,邀请16 家代表性国企负责人探讨武汉版国企改革路径,预计部分条件成熟的市属国企有望在年内以员工持股、期权激励等展开试点;2014/9/15,鄂武商发布停牌公告,称正在筹划股权激励相关事宜。我们认为,以员工持股及期权激励等方式有助于推动企业管理体制市场化,公司经营效率及转型推进速度均有望显著改善;本次武汉市国资以鄂武商作为武汉市国企改革的先发试点队伍,一定程度上说明了武汉市国企改革开始出现实质性进展;且我们判断继鄂武商之后,武汉市其他条件成熟的市属企业也有望随后跟进。

    国企改革推动下,零售区域龙头仍具备较大投资机会。零售行业国企占比较高,但国有控股商业企业通常面临以下尴尬局面:1)国有商业手握优质商业资产,但受到体制和机制制约,自身效率难以发挥,从而使得国有及民营企业之间盈利能力差距较为显著;2)国有控股割裂了一二级市场的估值联系,使得商业企业的一二级市场价值常常出现较大幅度倒挂;3)零售行业集中度较低,但国有控股的大背景使得行业集中度提升难度较大。我们认为,目前国企改革方式主要集中在三方面:资产整合、建立市场化激励机制、股权多元化;而以上改革方向均有助于解除零售企业的发展桎梏,释放行业发展潜力。本次在武汉国企改革出现实质性进展带动下,我们判断其他地区有望效仿及跟进,在国企改革的推动下,零售区域龙头仍具备较大投资机会。

    零售行业目前估值水平低,零售行情仍有望延续。截至目前,对应市场一致预期零售行业主流百货行业2014/2015PE 分别约为12/10X,我们认为,零售行业目前估值水平已充分反映近年各种负面因素的悲观预期,估值中枢继续下行概率不大;而作为低估值蓝筹板块,在国企改革及市场投资情绪转换大风的推动下,零售行业行情有望延续。