电子城中期财报点评:毛利率持续提升,财务保持稳健

事件:

    公司发布2014年中报。报告期内,公司实现营业收入11.05亿元,同比增长3.33%,归属于上市公司股东的净利润4.04亿元,同比增长14.66%。基本每股收益0.70元/股,同比增长14.75%。

    观点:

    园区地产销售与出租收入小幅增长。报告期内,公司实现营业收入11.05亿元,同比增长3.33%。其中,园区地产销售收入9.64亿元,同比增长1.93%,园区地产出租收入0.61亿元,同比增长0.73%。报告期内,实现销售面积5.7万平方米,结算面积5.7万平方米;实现租赁面积12.3万平方米,其中产业类11.8万平方米,出租率99%,平均基本租金2.5元/平方米·天,商业及配套类0.5万平方米,出租率100%,平均基本租金3.2元/平方米·天。

    工业区改造利润高,且毛利率持续提升。公司作为大城市老工业区改造的开发与经营者,享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本,且老工业区地理位置优越,土地升值潜力明显。公司在营业收入小幅上涨的情况下,营业成本却降低了11%。公司园区地产销售的毛利率达到73%,提高6个百分点,园区地产出租毛利率85%,同比提高4个百分点。

    财务保持稳健。公司实际控制人北京电子控股集团(下称北京电控集团)是北京市国资委在电子信息产业领域的专业投资控股公司。公司是北京电控集团房地产业务唯一平台。公司的国资背景带给公司稳健的财务表现。公司无长、短期借款,报告期末,公司的资产负债率仅27%。

    工业用地升值空间大,异地扩张促公司发展。北京电控集团拥有大量位于东、北四环至五环之间的工业用地,靠近CBD,地理位置优越,升值空间大。公司作为北京电控集团房地产业务唯一平台,将很有可能享受到工业用地升值。此外,报告期内,公司推进了“电子城·天津西青科技产业园项目”和“电子城·秦皇岛酒店项目”,完成项目合作协议的签署,实现新项目的资源储备,异地扩张保障公司发展。

    结论:

    公司是北京市国资委控股的北京电子控股集团唯一房地产业务平台,享受北京老工业区拆迁改造而来的低廉的土地成本,园区地产销售的毛利率达到73%。公司的工业用地项目储备及大股东的土地资源地理位置优越,升值空间大。国资背景给公司带来稳健的财务表现,公司无长、短期借款,资产负债率仅27%。我们预计公司今明两年EPS分别为0.95、1.04,对应PE分别为13.6X、12.4X,给予“推荐”评级。