杰瑞股份:工程技术服务板块在变革中前行

公司2014 年上半年实现收入22.28 亿,同比增长39.03%,归属于母公司所有者净利润6.45 亿,同比增长56.07%,对应基本每股收益0.68 元,符合预期。上半年新增订单23.15 亿,同比下滑19%,略低于预期。受益于PDVSA订单交付与天然气工程与设备收入的显著提升,设备板块收入达到16.75 亿,同比增长39.85%。服务板块由于国内油服行业景气度下滑收入仅1.7 亿。展望下半年,我们判断随着反腐告一段落,行业景气度将有所回升,期待中石油四川页岩气区块释放新的压裂设备订单和海外钻完井设备订单的突破,以及行业复苏下服务工作量的提升。同时,公司服务板块经营正发生重大变化,期待新的管理团队带来板块中长期发展新动力。由于订单低于预期,我们下调公司2014-16 年每股收益预测至1.43、1.91、2.57 元,下调目标价至47.20元,维持买入评级。

    支撑评级的要点。

    设备如期增长,能服不达预期。PDVSA 订单交付与天然气工程与设备收入的显著提升,设备板块收入达到16.75 亿,同比增长39.85%,毛利率48.45%与去年同期持平。然而行业景气度的下滑致使服务板块工作量不饱和,板块仅实现收入1.7 亿,毛利率进一步下滑至7.1%,略低于预期。

    新接订单下滑,4 季度业绩承压。上半年公司新接订单23.15 亿元,较去年同期下滑19%,减少5.45 亿元;期末在手订单29.15 亿元,较去年同期下滑13%,减少4.35 亿元。我们估计新接订单中服务约3 亿元,配件约3 亿元,天然气设备约3 亿元,剩余约14 亿为钻完井设备。按照设备交货周期规律,订单的下滑将使今年4 季度至明年1 季度业绩承压。

    预期行业景气回升,海外拓展预期增强。展望下半年,我们判断随着反腐告一段落,行业景气度将有所回升。随着中石油长宁-威远页岩气区块进入规模钻井,4 季度末对压裂设备的需求将更为明确,同时我们也期待海外钻完井设备大额订单能够得到突破,支撑下半年设备订单的回升。行业的复苏也将带来服务板块工作量的回升,预计全年服务收入有望达到7 亿元。

    能服板块在变革中前行,人才引进与收购兼并成看点。反思能服板块长期不达预期,公司正通过积极引进领军人才改变“油气味淡”的现状,推进贴近油田贴身客户的服务理念,调整经营组织,提高技术服务的综合能力。公司对能服板块的经营思路正发生重大转变,正是这种转变让我们对板块中长期发展重拾信心,期待其在新的管理团队下获得新生。

    评级面临的主要风险。

    油服行业复苏不达预期;中石油页岩气开发低于预期;海外市场拓展不顺;收购兼并进展低于预期。

    估值。

    我们预测随着行业的复苏预期加强,下半年行业订单下滑有望得到扭转,短期油服板块估值有望反弹,中长期盈利见底回升。给予公司33倍动态市盈率,对应将目标价由53.33 元下调至47.20 元,维持买入评级。