白酒行业:中报和节前销售风险消化迎来配置良机

价格止跌终有时,渠道改革决定未来增量。我们认为目前高端白酒价格已经得到需求支撑(高端酒价格回落至2009年同期水平),未来如不激进放量价格体系将企稳回升,相信各家公司已经意识到继续跌价的风险并会尽力防范(政府压力已经缓解)。渠道方面,去年以来部分公司通过招商吸纳优质资源、加大直销直供建设、进一步下沉基层市场等措施持续推进改革。价格体系的良性与渠道资源的质、量决定了该类公司有望平稳度过调整期,并在行业复苏时重回高增长。

    供给端年初已现收缩迹象,预计明年中小企业退出加速。上市酒企作为最优质的企业代表,现金流已出现大幅下滑,白酒板块经营活动产生的现金流量净额/营业收入(整体法)由近年高点40%多降至10%左右。大量非上市公司资金压力更是与日俱增。根据我们跟踪调研,年初以来前期扩张迅猛的酱香型白酒企业已部分出现减产、停产,目前已扩散至浓香、清香等所有白酒品种。规模以上白酒企业在今年3月达到1523家高点后,7月降为1490家,近年来降幅最大阶段。不少抱着观望或者最后一搏心态的企业预计明年开始大量退出市场。

    海外资金推动龙头公司估值提升,国企改革带动相关个股乘势而上。预计沪港通、深港通、新增QFII等海外资金将越来越多进入A股。从其历史选股特点来看,倾向具有低市盈率、低负债、大市值、高分红率特点的公司,茅台、五粮液等白酒龙头无疑是优选标的。目前海外食品饮料行业龙头公司估值多数在动态PE20x甚至更高,白酒龙头有望先提升至PE15x以上。在此背景下,国企改革等利好因素将激发沱牌舍得、金种子酒等相关个股行情。

    建议遵循“海外资金+国企改革”两条线索选股。线索一关注标的:贵州茅台、五粮液、洋河股份;线索二关注标的:古井贡酒、老白干酒、沱牌舍得、金种子酒。

    主要不确定因素。激进增加销量、经济大幅减速、食品安全问题。