中信银行:资产质量承压,计提力度加大

投资要点:

    盈利持续增长,计提力度加大。中信银行2014年1-6月实现营业收入621亿,同比增长24.5%;拨备前利润增速28%;受拨备计提影响,归属于母公司股东的净利润220亿元,同比增长8.1%,每股收益0.47元。净利润幅增长主要是由于资产规模的持续扩张和非利息净收入的高速增长。6月末公司总资产43,111亿元,较年初增长18.4%;贷款余额21,191亿元,较年初增长9.2%,显示同业业务及投资业务规模持续上升,贷款规模总资产比重较年初降低4.2个百分点至48.0%。存款余额为30,532亿元,较年初增长15.1%。

    净息差环比下降24BP至2.36%,且二季度NIM单季环比一季度下降1BP。从资产端来看,公司上半年资产结构有所调整,资产收益率提升较快的同业业务规模增速较快,带动总资产收益率较年初上升34BP至5.29%;但由于同业业务扩张过快所致,同业负债成本控制力偏弱,摊薄了整体NIM水平。从存贷款利差看,较年初减少了26BP,我们预计2014年中信银行存贷款定价都将呈现小幅上行,NIM能够保持在2.4%左右的水平。

    非息收入持续高速增长,中间业务收入占比提升至26.6%。中信银行2014年上半年实现非利息净收入165亿元,同比增长75.4%,保持了持续高速增长,占营业收入比率提高7.7个百分点至26.6%;主要由于银行卡手续费、担保手续费、理财服务手续费、托管及其他受托业务佣金等项目增长较快。2014年,我们认为公司整体中间业务收入占比偏低,未来有较强内生增长空间,中间业务收费水平仍能保持较高增速。

    不良压力积聚。公司2014年上半年不良贷款余额252亿元,不良率1.19%,较年初分别增长53亿、16BP;二季度不良形成速度放缓,单季环比分别增长17亿、4BP。公司加大了拨备计提力度,2014年上半年资产减值准备109亿元,抵消了不良上涨的压力,但拨备覆盖率环比下降14BP至193%。公司逾期增速较快,余额540亿元,较年初增幅53%,且逾期贷款/贷款余额也较年初上升0.72个百分点。我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。

    盈利预测与投资评级。公司规模扩张速度较快,维持了较高收入增长,也带来资本消耗增加,资本/一级资本充足率分别为10.98%、8.71%,小幅下降。预计2014~16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元,对应PE4.6、4.3、4.0倍,给予“增持”评级。

    风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。